杰瑞股份发布19年一季报,一季度实现营收10.1亿元,同比增长30.3%,归母净利润1.1亿元,同比增长224.6%,扣非归母净利润9074万元,同比增长261.3%。受益于行业景气度提升及页岩气开采技术进步,杰瑞设备和服务利润率都显著改善,民企业绩弹性较大,预计19-20年净利润为9.57亿/12.65亿,对应PE为24倍/18倍,维持“强烈推荐-A”评级。
一季度盈利能力同比显著提升,下半年有望继续好转。杰瑞一季度延续18年火爆情况,受益于压裂、固井设备等钻完井设备供不应求,18年下半年开始订单大幅增加,一季度收入净利润双双大幅提升,一季度整体毛利率32.4%,同比18年27%盈利能力显著提升。而由于大量预投及采购,以及经营模式导致通常回款集中在四季度,现金流净流出5.1亿,同比下降745%。此外19年一季度财务费用1716万,同比18年一季度4600万显著下降,主要是18年汇兑损失较高。公司经营好转的同时,不忘加大研发投入,研发费用约3000万,同比增加41%,用于研发电驱压裂设备、新型混砂车、连续油管车等。
一季度页岩气开采火爆不减,杰瑞发展重心正逐渐转回国内。各大油服企业交出一季度作业量,同比均有增长,创下大大小小若干新纪录:川庆钻探公司川东钻探外包一季度进尺,赶上去年全年进尺量;大庆钻探今年已交井1028口,进尺达159.7万米,相比上年同期多交井133口、多进尺20.01万米;中油油服完成钻井进尺580.43万米,同比增长30%,油气市场持续火爆热度不减。积极为其配套钻完井设备的同时,公司的油服团队也积极助力国内页岩气发展,在川渝页岩气区块、长庆油田、塔里木油田、克拉玛依油田、青海油田等地区均有优秀表现,并一定幅度扩张油服队伍。
杰瑞电驱压裂技术或将催生新一轮设备投入。以往可用于页岩气开采的2500型压裂车为柴油驱动,而杰瑞成功研制出成套电驱压裂装置,具有四大亮点:(1)装备性能和效率大幅提升,一台比传统两台输出功率还大;(2)经济性能的大幅提升,使用寿命提升6倍,维保周期提升3倍,大幅降低非生产成本;(3)自主研发设计的供电解决方案涵盖大功率电网,解决了电网对压裂作业的限制;(4)解决了油田环保、施工噪音等问题。一方面技术进步带来的页岩气开采成本的下降,有望催生新一轮设备投入,页岩气开采技术的不断进步,是催生公司长远发展的主要动力;另一方面新产品有望解决传统压裂设备对三大件(底盘、发动机、变速箱)的进口依赖,突破产能瓶颈。
维持“强烈推荐-A”评级。杰瑞一季度订单继续高增长,行业整体持续回暖,18年中石油招标22台压裂车目前只确认一半,二季度将确认剩余订单,19年中石油招标有望达到160台,杰瑞所占份额有望继续提升,为下半年及2020年业绩高增长背书。预计19-20年净利润为9.57亿/12.65亿,对应PE为24倍/18倍,民企业绩弹性较大,继续强烈推荐。
风险提示:油价大幅下降、政策落地不及预期、汇率波动