事件:
大秦铁路发布2018年年报、2019年一季报:2018年公司实现营业收入783.4亿元,同比增长35.45%,实现归母净利润145.4亿元,同比增长8.99%,EPS为0.98元,实现扣非归母净利润146.7亿元,同比增长10.84%,EPS为0.99元。其中2018年第四季度实现归母净利润24.10亿元,同比14.34%。公司拟派息0.48元/股,分红率为49%,对应4月24日收盘价8.37元,股息率为5.73%。2019年第一季度,公司实现营业收入197.4亿元,同比增长6.99%,实现归母净利润40.1亿元,调整后同比下降4.06%,EPS为0.27元。
点评:
“公转铁”叠加煤炭产地结构调整,公司运量保持良好增长:2018年公司营业收入783.4亿元,同比增长35.45%,其中货运收入597.95亿元,同比增长32.0%,占营业收入76.3%。货运收入增长的主要原因是1)铁路清算办法调整,2)公司煤炭运输量的提升。2018年公司货物发送量完成6.42亿吨,同比增长7.70%,大秦线货物运输量完成4.51亿吨,同比增长4.3%。公司运量保持良好增长的主要原因是1)全国火电发电量同比增长6.7%,对电煤需求有所增加。2)受益“公转铁”政策,煤炭铁路运输市场占有率提升。3)煤炭行业供给侧改革后,“三西”地区煤炭产量提升,煤炭外运需求提升。
营业成本同步提升,财务费用下降:2018年公司营业总成本为602.36亿元,同比增长43.79%。营业成本大幅提升的主要原因是1)受清算办法调整影响,公司营业成本伴随营业收入(具体体现在货车服务费大幅增长),均大幅增长,但整体看对利润影响不大。2)部分成本刚性增长,例如人力成本170亿元,占总成本29%,同比增长10%;折旧69亿元,占总成本11.7%,同比增长7.5%。此外客运服务费、电力燃料、大修支出等均存在两位数的增长。此外,2018年公司财务费用为2.76亿元,同比下降69.33%,原因是公司借款平均余额减少,导致利息支出同比下降47.76%。
积极收购、拓展主业:2018年12月,公司以17.47亿元收购太原局集团公司持有的唐港公司19.73%股权、以4.55亿元整体收购太原局旗下太原通信段相关资产,以20亿元收购蒙华铁路3.34%股权。其中唐港铁路对公司当期业绩有良好贡献,唐港公司主要负责迁曹、曹西、东港、京唐港线及张唐连接线等铁路的货物运输业务。所辖迁曹铁路与大秦线迁安北站接轨,外连渤海湾曹妃甸港和京唐港区,是大秦线煤炭重载集疏运体系的重要组成部分。2018年唐港铁路公司实现营业收入48.58亿元,同比增长30%,净利润为20.3亿元,同比增长81%,盈利增长快、ROE高,因此唐港铁路公司股权的收购显示了公司大秦公司积极收购、拓展主业的能力及决心。
19年Q1大秦线运量下降3.7%,盈利减少4%:2019年Q1公司营业总收入197.42亿元,同比增长6.99%,营业总成本145.69亿元,同比增长10.09%。归母净利润40亿元,同比减少4.06%,扣非归母净利润40.15亿元,同比减少2.87%。由于公司第一季度大秦线等线路运量出现下滑,因此导致公司利润同比减少。
投资策略:我们预计2019年-2021年,煤炭产地结构依然继续向“三西”地区集中,“公转铁”政策将继续深化,大秦铁路运量继续保持高位,因此我们预计大秦铁路业绩将长期维持高位。我们预计公司2019-2021年可实现归母净利润151.23亿元、153.86亿元、155.33亿元,EPS为1.02、1.03、1.04元,分红率预计将维持约50%,相对2019-4-24日收盘价8.37元,PE分别为8.21X、8.13X、8.05X,股息率分别为6.1%、6.2%、6.2%。维持“买入”评级。
风险提示:铁路运量受宏观经济影响大,铁路运价政策波动等。