投资要点:中国人寿1季度净利润同比+80%-100%,预计全年亦将实现超高速增长。由于前些年发展滞后,国寿仍然存在转型1.0红利,即产品结构优化空间极大,其他保险公司已进入转型2.0阶段。国寿的管理改善不应被低估,考核压力和工作积极性的大幅提升,以及全年的基数较低,预计将带来2019年全年高增长,我们预计2019年1季度NBV同比约+30%,全年NBV同比约+20%。基于1季度的利润情况,调高2019、2020年的盈利预测至292亿/323亿(前次预估为188亿\237亿),YOY+156%\+11%。在行业层面,利率预期改善,叠加1季报高增长驱动,保险板块仍有上升空间。目前估值约0.91倍pev,处于低位,提升空间大,维持“买入”评级。
1)1季度净利润同比+80%-100%,预计全年亦将表现优越。
中国人寿发布一季度业绩预告,2019年1季度净利润同比+80%-100%,达到243-270亿元,主要原因是受股票市场大幅上涨影响,净利润增速远高于市场预期。预计2-4季度权益市场仍将好于去年同期,750日国债移动平均线仍处于上升阶段,在超低基数下(2018年全年净利润仅为114亿元,2-4季度为-21亿),全年净利润大概率将实现超高速增长。
2)业务发展进入良性循环,且保费及NBV基数均低,预计1季报及全年NBV将实现较快增长。
2019年国寿业务取得良好开端,受益于新单保费平稳增长及十年期年金险、长期储蓄型产品占比提升,我们预计2019年1季度NBV同比增长约30%,高于其他上市公司。
2-4季度负债端增长趋势依然向好,一方面在于2018年全年基数低,业务结构优化空间大,另一方面,国寿已进入“业务发展良好-促进销售队伍较好增长-进一步驱动业务增长”的良性循环,1季度新单销售表现较好,有利于代理人的销售、增员的积极性,提升留存,核心销售人力(有效人力)将保持稳健增长,驱动后续新单保费的增长。另外,2季度“长期保障型产品+长期交年金险”同步推动的产品策略,将使得NBVmargin同比提升。基于此,全年NBV增长有望继续超预期,预计增速约为20%。
3)大力进行管理机制的市场化改革,管理改善效能释放可期。
国寿正加快落实市场化改革,一是强化人才驱动,推动管理人员的市场化、专业化和年轻化,强化销售队伍扩量提质;二是强化机制驱动,优化组织架构体系,建立市场化机构管理机制,构建市场化考核、薪酬和用人机制,例如,考核与业绩强挂钩,对大中城市采取末位淘汰制度等。2019年管理改善已经带来内部考核压力与工作积极性的大幅提升,预计将会一层层向下渗透从而对业务产生几何效应。
风险提示:权益市场下跌超预期;利率下行超预期;代理人增长不及预期