事件:2019年4月25日,公司发布2018年年报及2019年一季报。2018年实现营业收入20.17亿元,同比增长73.69%;归母净利润4.36亿元,同比增长102.92%;扣非归母净利润4.13亿元,同比增长133.93%。经营性现金流净额3.36亿元,同比增长118.51%。拟全体股东每10股派发现金红利2.50元(含税)。2019年第一季度实现营业收入3.42亿元,同比减少15.31%;归母净利润为9972万元,同比减少9.24%;扣非归母净利润9641万元,同比减少8.65%。 点评:符合预期,2018年四联苗实现快速增长,全年收入规模达到11.6亿元。2018年第四季度收入和利润分别为5.17亿元(41%+)、5949万元(1.97%);2019年第一季度收入和利润分别为3.42亿元(-15%)、9972万元(-9%)。2018年受益于进口五联苗断货、销售逐步推进,四联苗实现较快增长;2018Q3起受受狂苗事件影响增速回落,四季度基本恢复。受2018Q1基数较高影响,2019Q1利润小幅下滑接近10%。2018年公司四联苗收入11.60亿元(182.3%+),占收入比重达到57%;乙肝系列疫苗收入5.17亿元(21.04%+),占收入比重达到26%;Hib疫苗收入3.05亿元(7.17%+),占收入比重达到15%。 随着销售规模逐步扩大,2017年起销售费用率逐步下降。2018年公司销售费用率下降至49.85%,下降接近4个百分点。2019年第一季度公司销售费用率下降至37.10%,下降超过12个百分点,我们预计主要原因销售模式转变、当期费用确认较少等。合并研发费用后的管理费用率占比2019Q1接近19%,2018年为16.5%。
人狂犬病疫苗(人二倍体细胞)和13价肺炎球菌疫苗均有望于2019年申报生产。(1)人二倍体狂犬疫苗:市场空间约1500万人份,过去受制于生产工艺、价格等因素高端人二倍体狂苗占比仅1%。公司全套引进赛诺菲·巴斯德技术,升级品种冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)目前已处于临床研究总结阶段,预计有望于2019年申报生产,市场空间在18亿元左右。(2)13价肺炎球菌疫苗:按照沛儿获批的6周龄至15月龄婴幼儿接种、4针常规免疫接种程序(2、4、6月龄进行基础免疫,12-15月龄加强免疫)、698元/针的价格计算,我们认为13价肺炎球菌疫苗市场空间有望达到71亿元(15%渗透率)。康泰生物13价肺炎球菌疫苗有望在2019年申报生产,分享潜力市场。
盈利预测与投资建议:考虑到股票期权方案费用、2019年进口五联苗恢复供应和,我们调整2019-2021年公司营业收入为22.20、24.13、38.12亿元,同比增长10.09%、8.66%、57.98%,归属母公司净利润为5.16、6.97、12.81亿元,同比增长18.34%、35.14%、83.88%,对应EPS为0.81、1.09、2.01元。公司作为在研产品管线最为丰富的疫苗公司之一,未来三年人狂犬病疫苗(人二倍体细胞)、13价肺炎疫苗等重磅产品有望陆续上市,维持“买入”评级。
风险提示:核心产品四联苗销售不及预期、竞争加剧的风险,研发进展不及预期的风险,预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险,监管政策趋严的风险。