事件:公司发布2018年年报及2019年一季度报,2018年实现收入133.41亿元,同比下降5.75%;实现净利润2.40亿元,同比下降33.85%;扣非后净利润1.95亿元,同比下降43.16%;2019年一季度实现收入3.76亿元,同比增长36.96%,净利润4289万元,同比下降33.59%,位于预告区间中值偏上;扣非后净利润1825万元,同比下降69.72%;拟每10股派1.2元(含税)转增3股。
Q1利润位于预告区间中值偏上,看好Q2迎来业绩向上拐点:从公司主要产品出货量看,2018年射频连接器类及电磁兼容件出货量依然维持一定增长,但收入出现不同幅度下滑,主要是产品cost-down压力较大,从平均价格来看,连接器产品平均降幅约为10-15%;电磁兼容件产品降幅超过20%,与之对应的就是公司毛利率持续下滑,其中核心的连接器类产品毛利率不大,18年下半年受益于成本管控能力提升,毛利率环比仍有改善,电磁兼容件毛利率则出现较大降幅。从整体趋势看,经过持续Cost-down,自17年Q1开始单季度毛利率环比持续下滑,使得公司18年利润较差,但跟踪环比数据看,扣除恒赫鼎富外,公司单季度毛利率水平在19年Q1已出现明显企稳迹象,如按照母公司数据测算,18年Q4单季度毛利率约为34.5%,19年Q1属于行业淡季(春节因素影响),在收入规模下来的情况下,本部毛利率约为32.6%(合并报表上毛利率偏低,主要是恒赫鼎富影响所致),我们判断,公司本部盈利能力拐点已现,Q2随着收入规模进一步扩张,毛利率有企稳回升空间,后续随着恒赫鼎富逐步走向正轨,也会有部分正向贡献。同时公司Q1销售、管理、研发等费用大幅增加以及恒赫鼎富亏损并表接近600万,导致公司扣非后净利润较为难看。我们预计,Q2在部分客户加速上量带动下,收入规模扩大,无论是利润或者扣非后利润都有望迎来向上拐点。全年来看,在部分等客户增量带动,有望实现30%左右增长。
前瞻布局5G射频天线,手机业务有望再拓空间:5G分为Sub-6G与毫米波,2020年前预计以Sub-6G产品为主,就Sub6G产品设计而言,4*4MIMO天线方案加速普及,射频连接如继续采用同轴线连接,用量有望从目前的1-2根实现翻倍增长;部分旗舰机型或采用LCP/MPI设计方案,单机价值量有望达到3-8美元,ASP大幅提升;毫米波时代后,LCP高速传输线或将成为主要方案,参考高通毫米波天线模组方案看,需增加4根LCP传输线+RF板对板连接器,单机价值量有望达到4-6美元,ASP持续提升。此外,物联网等非手机类射频连接需求也有望大幅增长。n技术与客户延展双驱动,新产品放量驱动中期成长:公司除消费电子领域外,借助技术延展切入汽车F连接器市场,18年已实现部分客户批量出货,公司后续有望实现从供应集成商到车厂直供的转变,加速该业务放量,预计20年会有较大成长;此外,在产品拓展方面,BTB连接器借助成熟的客户渠道,此前已实现部分中低端产品批量生产,目前正在攻克0.3/0.25mm间距系列产品,后续一旦突破后,有望成为公司中期高成长打下坚实基础。
投资建议:Q1验证盈利能力企稳判断,看好Q2迎来向上拐点,同时公司传统产品升级、品类拓展、领域延伸有望驱动新一轮成长期,我们预计公司2018/19/20年净利润为2.39/3.11/4.33亿元,增速为-34%/30%/39%,EPS为1.11/1.44/2.00元,对应PE为37/29/20倍,“买入”评级。
风险提示:智能手机销量超预期下滑、新产品拓展进度低预期。