国内外疫苗代际差异逐渐缩窄,可及性大幅提升助推行业迅速扩容
此前,由于国内外疫苗产品存在较大的代际差异,供给端限制导致了国内疫苗市场停滞不前。然而近两年来EV71疫苗、HPV疫苗、五价口服轮状病毒疫苗等重磅品种相继获批上市后,叠加未来几年内其他国产重磅疫苗的陆续上市,我国二类苗市场有望迎来新一轮的扩容期。
在百白破疫苗与五联苗供应紧张的背景下,四联苗有望维持稳定增长
目前,四联苗为公司业绩增长的核心驱动力。根据中检院披露,2018年国内百白破疫苗批签发总量为5293.37万支(对应约1300万人份),由于百白破疫苗为一类苗属于强制接种品种,相较于当前的新生儿数量,呈现供应紧张的局面,因此四联苗与五联苗作为最佳替代品有望受益,然而由于往年五联苗的批签发量有限,我们判断四联苗有望保持稳定增长。
研发管线逐渐步入收获期,公司价值有望得到重估
公司现有在研项目23项,其中不乏13价肺炎球菌结合疫苗(已完成揭盲工作)、冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)、EV71疫苗、IPV疫苗、五联苗等重磅品种。纵观国内疫苗企业的研发管线,公司的在研产品无论是梯队深度还是商业化价值均处于业内领先位置。根据CDE及药智网披露的公司在研产品评审与临床进度,我们预计从明年起公司的研发管线将进入集中收获期,公司的价值有望得到重估。
盈利预测与投资评级
考虑到核心产品四联苗有望保持稳定增长,从明年起公司的研发管线将步入集中收获期,为公司未来的持续高增长提供了保障。我们预计公司2018-2020年的归母净利润分别为4.48亿元、6.12亿元、10.21亿元,对应当前市值的PE分别为52X/38X/23X。参考业内可比公司估值情况,我们判断公司当前市值被市场低估(具体分析请见正文),公司的合理价值约为51.84元/股,对应2019年PE约54倍,首次覆盖,给予买入评级。
风险提示
产品研发失败的风险;在研产品审批进度不达预期;产品推广低于预期