事件:公司公布2018年报和一季报,2018年实现营收274.21亿元,同增17.10%;归母净利润35.92亿元,同增26.47%,扣非归母净利润36.54亿元,同增38.81%;EPS 1.68元,ROE 17.16%。2019年一季度实现营收59.95亿元,同增17.66%;归母净利润5.42亿元,同降11.60%,扣非归母净利润5.27亿元,同降12.11%(若剔除与浙江省水利水电投资集团电站出售影响,同增22.57%);EPS 0.25元,ROE 2.47%。利润分配预案为向全体股东按每10股派发红利6.00元(含税)。
低压电器量价齐升。2018年低压电器业务实现营收163.39亿元,同增16.11%,毛利率比33.99%,同增1.51PCT。其中,各细分行业的营收和毛利率的变化分别为:配电电器(+15.31%/+1.73PCT)、终端电器(+19.44%/+4.27PCT)、控制电器(+12.73%/+3.33PCT)、电源电器(+3.65%/-6.41PCT)、电子电器(-21.94%/+5.67PCT)、仪器仪表(+10.90%/-0.45PCT)、建筑电器(+38.08%/-5.10PCT)、控制系统(+23.50%/-1.75PCT)。低压电器量价齐升主要原因是强化品牌优势、健全营销网络、强化直销模式、加速海外市场、完善研发体系和深化智能制造。
光伏业务逆势增长。由于531新政的影响,2018年国内光伏新增装机同比下滑16%,在此背景下,2018年光伏业务实现营收103.75亿元,同比仍增长17.98%,毛利率24.08%,同降0.89PCT。就具体业务而言,(1)太阳能电池组件:2018年实现营收62.46亿元,同增18.56%,毛利率16.06%,同降0.46PCT,营收增长主要来自于电池组件销量的提高,2018年电池组件销售3.09GW,同增51.46%;(2)电站运营:2018年实现营收19.52亿元,同增14.67%,毛利率58.00%,同降1.31PCT,2018年公司对存量电站结构与布局作出进一步优化,向浙江水利水电出售位于限电区域甘肃、宁夏等地区集中式电站部分股权,并在江苏、安徽和浙江等地区收购17个电站,限电区域电站份额下降,分布式电站比例增加;(3)光伏电站工程承包:2018年实现营收21.77亿元,同增19.36%,毛利率16.66%,同降0.64PCT。
投资建议:预计2019-2021年分别实现净利41.46、50.57和60.57亿元,同比分别增长15.44%、21.96%、19.78%,当前股价对应三年PE分别为14、12、10倍,维持“买入”评级。
风险提示事件:低压电器销售、光伏并网容量、电站EPC不及预期。