稳中求进、领先地位继续稳固。2019Q1公司实现归母净利润30亿元(YoY+33%),营业收入67亿元(YoY+7%),EPS0.33元/股,ROE2.48%(YoY+0.5pt),经调整杠杆比例1.9倍;剔除2018Q1因处置国联安股权非经营性损益影响,报告期内公司调整后的营业收入、净利润同比增速分别为20%、66%。国泰君安证券各业务均处于领先同业,在市场回暖的Q1,公司抓住机遇主动放大市场正反馈,实现利润、营收的双增长。2019Q1国泰君安调整后总投资收益、经纪业务、利息收入、投行业务、资管业务分别贡献营业收入35%(YoY+10.3pt)/23%(YoY-2.0pt)/22%(YoY-4.4pt)/6%(YoY-2.3pt)/5%(YoY-2.6pt)。
市场回暖,自营贡献营收大幅增加、信用减值压力缓解。今年以来市场情绪升温,报告期内国君测算自营业务收入23亿元,YoY+66%;公允价值变动损益8亿元,YoY+174%。同时,19Q1股市上涨缓解减值压力,报告期内公司转回信用业务部分减值准备,信用减值损失-4亿元,同比-210%。2018年公司客需业务品种和结构进一步丰富,衍生品、外汇、大宗商品及贵金属等业务快速发展,逐步成为新的利润增长点。
交投活跃,经纪业务、信用业务稳健发展。Q1日均成交额5852亿元、YoY+23%。公司惯行审慎原则,在业务地位行业领先前提下保证业务的稳健发展:1)经纪业务2019Q1经纪业务手续费及佣金收入15亿元,YoY+10%,占比23%,同比-2.0pt(2018年公司代理买卖证券业务净收入含席位租赁市场份额6.14%,排名业内第一)。2)2019Q1公司融出资金账面价值697亿元,较年初+30%;股票质押业务稳健经营、优化业务模式及结构,买入返售资产账面价值483亿,较年初-21%。
投行业务债热股冷,资管持续深化转型。2019Q1公司投行业务实现营收4亿元,YoY-15%。据wind,2019Q1国泰君安实现股权融资47亿元(YoY-88%)、债券融资854亿元(YoY+247%)。随投行业务支持政策的逐渐增强、科创板相关配套政策逐步落地,公司投行业务贡献营收增量或将加大。资管业务上公司聚焦主动管理,2018年底主动管理规模占比提升到41%;月均资产管理规模、月均主动资产管理规模均排名行业第2位;2019Q1推进资管持续转型推进,业务净收入3亿元(YoY-21%),补充资本巩固龙头优势,稳健经营多元发展。国泰君安总资产、净资产、净资本等指标居于行业前列。截至19Q1财报公布日,公司2019年已相继公告公司债、H股配售、短期融资券发行计划,资产负债结构得到优化、融资成本降低、业务发展获支持;H股配售将进一步支持公司海外业务拓展,实现均衡多元发展。公司对应2019年PB预计为1.3倍,目前尚处于估值低位,维持推荐评级。
风险提示:政策推进不及预期,市场大幅波动风险