经营业绩整体承压,扎实稳健行业领跑
2018年实现归母净利润67.1亿元,同比-32.1%;实现营业收入227.2亿元,同比-4.6%;加权ROE为5.42%,业绩略低于预期。综合看来,公司经纪、自营收入下滑,叠加管理费用增加,对业绩形成拖累。公司优势地位显著,2018年营收、净利润和净资产均位列行业第2位。预计2019-2021年EPS为1.05/1.22/1.38元,BPS为BPS14.84/15.62/16.51元,维持买入评级,目标价23.74-25.23元。
自营不振拖累业绩,资管去通道推动主动管理转型
交易投资业务加快创新转型,坚持低风险、非方向性业务,衍生品、外汇、大宗商品及贵金属等逐步成为利润新增长点。场内期权做市、场外期权规模、银行间本币市场交易量、利率互换做市交易量等均居于前列。但受股市波动影响,2018年自营净收入57.5亿元,同比-16.5%。资管业务压缩通道规模,发展主动管理。2018年末国君资管规模同比-15.0%,主要受定向资管同比-18.8%影响。2018年资管净收入15.0亿元,同比-15.9%。
经纪业务深化财富管理转型,信用业务稳扎稳打
经纪业务推进财富管理转型,强化金融科技运用。2018年末A股资金户数行业第2位,手机终端君弘APP月活跃度行业第2位。但受交投低迷和净佣金率下滑影响,2018年经纪净收入43.8亿元,同比-21.9%。信用业务中,两融加大机构客户和高净值客户储备,年末两融余额市场份额6.0%,排名行业第2位。股票质押优化业务模式和结构,年末融出资金同比-48.7%。2018年买入返售金融资产减值损失6.7亿元,同比+330%。鉴于当前股市回暖,预计业务风险将缓释。2018年利息净收入58.3亿元,同比+2.2%,主要受其他债权利息收入提振。
投资银行表现疲软,国际业务稳健发展
投行业务受审核趋严、节奏放缓等影响表现疲软,2018年投行收入20.1亿元,同比-25.8%。公司投行业务深化产业能力建设,加大重点产业龙头企业的覆盖,加强对新经济企业和传统优质企业开发,积极储备符合科创板要求的科技创新型企业。2018年公司股权融资、公司债和金融债主承销金额均排名行业第3位,优先股排名行业第1位;过会的并购重组项目数排名行业第5位。国际业务方面,公司通过国泰君安国际在香港开展业务,并已在美国和新加坡等地布局。2018年海外业务收入16.4亿元,同比-19.4%,占营收比例7.24%,业绩下滑主要受香港证券市场波动影响。
综合金融服务平台布局完善,资本市场优势地位显著
公司综合金融布局完善。综合考虑2018年低基数和2019年市场改善预期,预测公司2019-2020年EPS为1.05/1.22(前值1.20/1.37元),2021年EPS1.38元,对应PE19/16/14。预测2019-2021年BPS14.84/15.62/16.51元,对应PB1.33/1.26/1.19,可比公司2019PBwind一致预期平均数1.56,给予公司2019PB1.6~1.7倍,目标价23.74-25.23元,维持买入评级。
风险提示:业务开展不及预期,市场波动风险。