投资要点:2019一季度公司实现营业收入177.17亿元,同比下滑3.23%,环比下降5.93%;实现归母净利润0.84亿元,同比下降94.09%,环比下降76.73%,低于我们预期,约合基本EPS0.01元。
去产能叠加高炉检修至产量同比减少。2019Q1公司生产生铁416万吨、粗钢453万吨、钢材421万吨,同比分别减少11.49%、10.47%和11.92%。产量同比下滑主要系公司于2018年4月永久性关停两座420立方米高炉、于2018年10月永久性关停两座40吨转炉,另外公司2500m3的一号高炉于2018年10月10日开始大修并于2019年2月24日完成检修。
2019年Q1钢价回调,成本端铁矿石价格上涨,行业盈利整体回调。2019年Q1螺纹、线材、热卷、冷板、中厚板的绝对钢价指数分别环比变动-8.64%、-8.76%、-3.66%、-4.90%、-3.46%。同时由于巴西矿难影响,铁矿石绝对价格指数环比上涨15.32%。行业盈利同环比均下滑明显。公司吨钢营收环比下滑3.25%的同时,吨钢成本环比上升5.40%。公司实现吨钢毛利232元,同比下降55.59%,环比下滑59.84%;实现吨钢净利20元,同比下滑93.42%,环比下滑76.06%。公司一季度盈利大幅下滑。
财务费用减少,研发费用增多,期间费用率总体稳定。研发费用同比增加78.20%,主要是由于公司加大科研投入力度,扩大产品开发种类,发生相关的设备折旧费用和材料费较上年同期增加所致。财务费用同比减少45.91%,主要是因为本期公司利息收入较上年同期增加,同时去年同期公司持有的中期票据及短期融资券计提的利息较多。公司总体期间费用率4.91%,较去年同期上升0.31个百分点,总体较为稳定。另外,公司Q1实际税率31.04%,同比上升22.6个百分点。
维持盈利预测,维持“增持”评级。公司产品涵盖板带、长材、轮轴三大系列,汽车板和轮轴业务发展迅速。公司短中期业绩将受限于行业整体盈利走弱。预计2019-2021年归母净利润31.20/29.29/29.25亿元,对应EPS0.41/0.38/0.38元,当前股价对应PE9/10/10倍,维持“增持”评级。