公司发布2018年年报:报告期内,公司实现营业收入24.57亿元(YoY+16.2%),归母净利润5.18亿元(YoY+40.8%),业绩符合预期。由于上市公司于7月21日完成了实际控制人旗下湿法隔膜企业上海恩捷90.08%股权的收购,同比数据为对17年追溯调整后计算值。
上海恩捷实现并表,顺利实现业绩承诺。上海恩捷主营湿法隔膜,由于新能源汽车销量的持续增长以及三元电池渗透率快速提升带动了湿法隔膜需求不断扩大,即使隔膜行业面临产品价格下降压力,但上海恩捷依靠规模效应的扩大和技术的提升,成本端也在持续优化,在其他湿法隔膜企业盈利大幅下滑的情况下,公司依然保持了高盈利能力。2018年上海恩捷湿法隔膜收入13.28亿元,同比增长48.6%,净利润6.38亿元,扣非后净利润5.85亿元,超出5.55亿元的业绩承诺。上海恩捷归属于上市公司股东的净利润4.76亿元(其中1-7月净利润为2.72亿元,按自最终控制方购买的股权比例53.86%进行追溯调整后,归母净利润为1.47亿元;8-12月净利润为3.66亿元,按公司实际购入上海恩捷股权比例90.08%计入归母净利润为3.29亿元)。
全球湿法隔膜龙头地位确立,海外客户有望加速放量。截至2018年底,上海恩捷湿法隔膜产能13亿平方米,出货量4.68亿平,全球隔膜市场占14%市场份额,中国湿法隔膜市场占45%市场份额。产能及市场份额均为全球第一,全球龙头地位确立。公司下游涵盖主流动力电池企业,除国内CATL、国轩高科、比亚迪、孚能、力神等优质客户外,海外客户LG化学、三星、松下等供应链持续开拓,预计2019年海外高端产品将加速放量。由于海外客户对产品品质要求更高,产品价格较国内高50%以上,因此海外客户占比提升有利于弱化国内隔膜价格持续下行的不利影响。为进一步满足下游客户持续增长的需求,公司计划在2019年底完成20条生产线的建设并投产,2020年产能规模有望达到28亿平,进一步扩大其龙头优势。
原有主业有所下滑,未来重心向消费品领域转移。上市公司原有主业为包装行业龙头企业,以配套烟草为主,近两年受行业竞争加剧导致主要产品价格下降,原材料价格上涨以及并购费用增加等因素影响,2018年归母净利润0.42亿元,同比下滑73.1%。公司募投项目将扩大无菌包装及特种纸产能,重心转向增速较快的消费品领域,未来有望重回增长轨道。
投资建议:维持“增持”评级,维持2019-20年,新增2021年盈利预测,预计2019-21年归母净利润8.40、11.33、15.72亿元,EPS1.77、2.39、3.32元,PE31X、23X、16X。
风险提示:产能释放低于预期,行业竞争加剧导致产品价格大幅下滑。