公司发布2019年一季报:Q1实现营收5.66亿元,同比增长20.7%,实现归母净利润5017万元,同比增长28.0%,符合我们预期。Q1公司毛利率64.1%,比去年同期提升3.6pct。
费用率继续维持高位。公司Q1销售费用率为25.5%,比去年同期提高3.5pct;研发费用率为27.4%,比去年同期提高2.6pct。Q1的研发费用绝对值达到1.55亿元,同比增长33.3%,显示出公司高度重视研发的科技公司属性。
市场对公司的理解存在三个主要偏差:1)不应给公司贴上“安防企业”的标签,我们认为公司是一家有着高研发费用率和高毛利率的“视频科技公司”。2)视频会议/视频监控两大业务不应被孤立分析,视频融合应用市场增速30%以上,公司将率先享受该市场红利。3)估值方面不应简单对标安防龙头,我们认为公司未来3年净利润CAGR30%+显著高于安防对标公司,研发指标与市研率明显错配,估值应当与安防公司适当脱钩。
“视频科技公司”反映了公司真正的地位和价值。业务方面,公司的视频会议/视频监控营收各占约50%,综合毛利率高达60%,只有作为提供从硬件到软件完整定制化解决方案的高科技公司,才能获取如此高的附加值;研发方面,2018年研发支出占营收比重23.6%,远高于计算机和电子板块均值,保证了公司视频技术的领先性;商业化方面,围绕“AI+大数据”战略推出了80多种行业解决方案,过去一年内与5家公安局共建视频科技应用实验室。我们认为在AI化浪潮下,公司借助视频科技优势抢占传统中小型“设备提供商”的市场份额是必然趋势,公司的行业地位将获得提升。
盈利预测:公司是综合视频应用解决方案佼佼者,在安全可控、AI大数据、高清视频等领域具备核心竞争力。在19Q1行业内公司增速普遍大幅放缓的背景下,仍然取得了较高的业绩增长。我们维持盈利预测,预计公司19-21年实现归母净利润4.26/5.61/7.29亿元,同比增长32.4%/31.7%/29.9%,三年CAGR31%。公司19-21年对应PE分别为19/14/11倍,维持“买入”评级。
风险提示:应收账款回收风险;渠道扩张效果不达预期;云视频会议竞争加剧。