投资要点:
2018年及2019年一季报业绩符合预期。2018年营业收入27.8亿元,同比增长89.9%,归母净利润7.08亿元,同比增长57.46%。2019年一季度营业收入5.18亿元,同比下降29.69%,归母净利润-5532万元,主要由于钴产品价格同比跌幅较大。2019Q1电解钴均价31.4万元/吨,2018Q4电解钴均价41.2万元/吨,2018Q1为61万元/吨。2019年一季度经营活动产生的现金流量净额为2.98亿元,现金流状况良好。
公司扩产方面:公司目前拥有5000金属吨氢氧化钴、1500吨钴粉、1万吨电解铜产能,在建3000吨钴粉产能计划2019年8月投产,刚果金的5000电解钴、2万吨电解铜项目预计2019年底建成,建成后公司将拥有5000金属吨氢氧化钴、5000吨电解钴、4500吨钴粉、3万吨电解铜产能。公司铜钴产销量预计:公司2018年钴产品销量折合钴金属量5826吨,预计2019-2021年将分别达到6800吨、7800吨、9800吨。公司2018年电解铜销量7860吨,预计2019-2021年将分别达到9800吨,18000吨、30000吨。
钴价格判断:未来两年略有过剩,目前电解钴价格26万/吨已到底部。我们预计2018-2020年全球钴供应金属量分别为14.3万吨、15.4万吨、20万吨,而对应2018-2020年钴需求分别为13.2万吨、14.8万吨、17万吨,2019-2020年分别过剩0.6万吨和3万吨。长期看随着新能源汽车需求持续提高,2021年供需有望得到改善。预计2019-2021年电解钴均价分别为26万元/吨、23万元/吨、33万元/吨。
下调盈利预测,维持增持评级。我们调整2019-2021年公司钴产品销量折合钴金属量将分别达到6800吨、7800吨、9800吨(原预测为2019-2020年分别为7050吨、10500吨),调整2019-2021年电解钴均价分别为26万元/吨、23万元/吨、33万元/吨(原预测2019-2020年分别为25万元/吨、30万元/吨),综合以上调整我们下调2019-2020年公司盈利预测,新增2021年盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为1.91亿元、3.01亿元、5.93亿元(原预测2019-2020年分别为3.69亿元、7.03亿元),对应PE分别为80倍、51倍、26倍。虽然预计2019年钴价格持续弱势,但长期角度钴资源依然紧缺,未来随着新能源汽车爆发将大幅拉动钴需求增速持续提升,未来或将再次刺激钴价格上涨,公司作为全球钴粉龙头将充分受益未来钴行业需求的大幅增长,我们判断未来股价上涨空间超过5%,维持增持评级。
风险提示:新能源汽车销量低预期;电池研发出新技术路线替代钴。