公司近日公告最新年报以及一季报,2018年公司实现营业收入5.26亿元,同增9.62%;实现归母净利润0.71亿元,同增33.41%。公司2019年Q1实现营收1.32亿,同增3.58%;归母净利润2350万,大幅增长102.28%。点评如下:
景观照明业务增长迅猛,智慧路灯相关产品销量有望快速提升
公司2018年营业收入5.26亿元,同增9.62%。其中,产品研发制造业务实现营业收入3.67亿元,与上年基本持平,公司2018年共销售智慧路灯2293套,较2017年显著提升;工程项目安装业务1.34亿元,同增42.61%,主要得益于全年景观照明业务的快速增长,公司正在由路灯产品提供商向照明一体化服务商逐步转型。分地区来看,四川省内营业收入1.78亿元,同减2.97%;省外业务3.42亿元,同增17.10%,省外业务占比逐渐提升。公司毛利率为35.49%,同增1.6个百分点。其中工程项目安装业务的毛利率为37.38%,同减7.32个百分点,预计随着未来智慧路灯产品进一步升级,相关业务毛利率有望逐步提升。
前期项目逐步落地,2019年一季度业绩实现高速增长
公司2018年期间费用率为17%,同比下降1.01个百分点。其中销售费用率为7.63%,同比下降2个百分点,主要为职工工资、广告宣传费减少所致;管理费用率(同口径)为10.35%,增长2.19个百分点,主因股权激励限制性股份成本摊销、专项储备计提较上年同期增加所致;财务费用率为-0.98%,同比下降1.21个百分点。同期公司计提资产减值0.18亿元,较前值扩大0.05亿元。2018年公司净利率为13.4%,增加2.39个百分点。公司取得归母净利润0.71亿元,同增33.41%。此外,2019年一季度公司归母净利润大幅增长102.28%,主因前期丽江等地高毛利率新签项目进入施工阶段造成。
现金流方面,2018年公司收现比为0.8034,同比下降18.01个百分点;同期公司付现比为0.9211,增长3.62个百分点。同期经营活动现金净流出0.37亿元,去年同期为净流入,主因行业景气度提升背景下,2018年多数新签项目处于前期投入期。随着前期智慧路灯项目逐渐进入运营阶段,公司未来现金流或将有所好转。而未来智慧路灯项目运营性的提升,也将显著改善公司整体现金流结构。
从区域龙头向全国龙头扩张,5G时代公司凭借智慧路灯产品或将率先受益
公司2018年承接国内首例智慧路灯运营项目,并加入华为eLTE生态联盟,与中国铁塔、浪潮软件等积极合作,共同推进5G物联网智慧的额建设,在智慧路灯照明领域逐步获得广泛认可。2018年各省市纷纷相关出台政策明确提出推进智慧路灯建设,我们认为在政策推动下,智慧路灯产品市场景气度将进一步提升。未来随着5G商用化进度加快,公司有望从智慧路灯产品和项目运营中显著受益。比如公司子公司在2018年12月中标的丽江智慧路灯项目中,公司可根据自身需要来设置通讯基站等附属设施,并取得10年特许经营期间的所有自营项目收益。
投资建议
公司作为智慧路灯以及景观照明细分领域龙头,具有显著的设计优势,并可以提供产品从研发到生产、再到安装运营等一体化服务。公司对智慧路灯以及景观照明双线布局,有望显著受益于两细分行业景气度的提升,随着5G商用化进度加快,公司有望从智慧路灯产品和项目运营中取得更高收益。由于2018年业绩略低预期,我们下调公司2019-2020年预期归母净利润至1.42/1.94亿(原预测值为1.52/2.17亿),2019-2021对应EPS为1.40、1.92、2.48元/股,对应PE为34、25、19倍。我们看好公司前景,维持“买入”评级。
风险提示:我国投资增速超预期下行,智慧路灯项目和5G落地不达预期,框架协议未能转化为合同等等