业绩符合申万宏源预期,产能扩张带动盈利提升。公司于2019年4月23日发布2019年一季报,报告期内公司实现营业收入38.23亿元,同比增长36.45%;实现归母净利润1.88亿元,同比增长50.15%。报告期内公司营业收入增长主要由于销售规模增加所致。报告期内,开发支出较期初增加33.90%,主要系本期投入的部分研发项目已进入开发阶段,满足准则规定资本化条件,开始资本化所致。
单晶龙头持续扩张,低成本产能提升公司业绩。截至2018年底,公司太阳能级硅材料四期及四期改造项目已全部达产,总设计产能高达25GW。而通过数字化、智能化制造转型,公司实际年产能有望到达30GW。鉴于公司在太阳能用硅材料领域先进的技术及管理优势,公司与呼和浩特市政府就投资建设“中环五期25GW单晶硅项目”达成合作。项目总投资约90亿元,建成达产后年产能将达到25GW,平均每GW初始投资仅为3.6亿元,大幅低于行业平均水平。低折旧叠加内蒙低电价,新产能生产成本将显著降低。随着低成本产能的释放,公司业绩有望进一步提升,龙头地位更加稳固。
大硅片产能投放,半导体扩张顺利。公司是国内少数几家具备8英寸半导体硅片生产能力的企业,12英寸晶体部分也已进入工艺评价阶段。2018年,公司利用前期技术积淀,快速推进客户认证,实现8英寸抛光片快速增量,天津扩产8英寸产线全面满产。无锡的集成电路用8-12英寸半导体硅片生产线项目规划有月产75万片8英寸抛光片和15万片12英寸抛光片的生产能力,预计将于2019年中开始逐步释放。
维持盈利预测,维持”增持”评级:公司是半导体材料国家队,肩负大硅片国产化历史重任,光伏单晶硅片龙头地位稳固。我们预计公司19-20年实现归母净利润分别为11.53、15.01、19.95亿元,对应的EPS分别为0.41、0.54和0.72元/股。,目前股价对应PE分别为26、20和15倍,维持“增持”评级。