公司一季报收入增速超预期。公司2019年一季度实现营业收入2.90亿元,同比增长31.63%,归母净利润0.75亿元,同比增长22.09%,扣非归母净利润0.72亿元,同比增长21.26%,基本每股收益0.12元/股。公司一季报收入增速超出此前我们20%-25%的预期。
收入增速环比加快,电商\KA\开店多点发力。公司一季度收入增速环比四季度提高5.67个pcts,我们判断主要是集成灶销量拉动贡献增长,目前行业景气度仍处向上阶段,进入者不断增加有助于品类知名度扩大,消费者教育得到提升。从线上表现来看,公司一季度延续翻番增长,整体电商持续高增长,预计占收入比重首次突破两位数,缩小与竞争对手差距。线下增长策略来看,公司一二线进KA渠道,目前已经陆续与红星美凯龙、居然之家、国美、苏宁等主流大型商家签署战略合作协议,主流渠道的突破有助于进一步打响品类美誉度;三四线经销商新开门店数量仍有望继续增加,综合来看,我们重申公司全年收入目标完成30%增速概率较高。
对外加大销售费用,对内严控管理开支。受成本上升影响,公司一季度毛利率同比下降0.7个pcts至53.8%,净利率同比回落2pcts至26.02%,主要是费用端加大投入。公司自夏鼎担任董事长以来,对外加大销售费用投入、对内严控管理费用:19年Q1销售费用同比增长92.17%,销售费用率创近5年来历史新高,公司持续兑现大比例营销费用投入,持续提升美大品牌影响力;受限制性股权激励的股权支付费用下降影响,管理费用率(含研发)继续下降3个pcts至8.9%,其中研发费用同比大幅增长44%,占收入比重3.2%(+0.3pct),侧面印证公司市场开拓+产品线丰富的发展思路较为清晰。公司Q1应收票据及账款大幅增长142.54%,主要是线上渠道电商回款较慢,同时年初增加部分经销商信用支持,整体占收入14%比重不高;存货同比下降25%,存货周转率继续加快;预收款同比增长11.48%至1.41亿,占当期收入比重49%,表明经销商打款积极性较高。现金流方面,公司Q1经营活动现金流大幅增加67.54%,整体表现出色。
盈利预测与投资评级。我们维持公司2019-2021年归母净利润预测为4.78亿元、5.83亿元和6.95亿元,分别同比增长27%、22%和19%,对应每股收益0.74元、0.90元和1.08元,动态市盈率分别为19倍、15倍和13倍,集成灶行业正处于高速增长阶段,2015年后公司历史估值中枢上移至35倍,目前从估值和业绩增速匹配度、长期估值中枢角度来看,我们认为公司2019年的合理估值在25倍左右,上调评级至“买入”。