黄金行业研究：黄金价格不断创新高，中长期预计仍处上升通道

　　事件

　　截至2月13日，COMEX黄金期货收盘2968.5美元/盎司，SHFE黄金在684.5元/克，春节后至今黄金价格不断上涨并创出新高。

　　点评

　　黄金具有商品属性、金融属性、货币属性和避险属性。2025年春节后黄金价格持续上涨，是多重因素共同作用的结果。原因如下：

　　黄金有商品属性。1）春节购金热潮。春节期间传统消费旺季叠加蛇年主题金饰热销（如蛇形转运珠），消费者因悦己、送礼需求大量购入黄金。国内品牌金价（如周大福）突破873元/克，创历史新高。2）“打金”模式兴起。为降低成本，消费者通过“买金条+打金”定制首饰，但需警惕部分商家偷工减料或纯度造假。

　　黄金有金融属性：美联储政策与通胀预期。1）降息周期与实际利率下降。尽管美国1月CPI同比上涨3.0%（高于预期），美联储“不急于降息”的立场短期压制金价，但市场普遍预期2025年降息周期将延长，实际利率中枢下移，降低黄金持有成本，凸显其保值优势。再通胀预期强化。特朗普政府减税及增加国防开支等政策可能加剧通胀压力，黄金作为对冲工具的需求显著提升。

　　黄金有货币属性：1）全球央行持续购金与供需失衡。央行购金常态化。全球央行连续三年净购入黄金超1000吨（2024年达1044.6吨），加剧市场供应紧张。发展中国家央行加速美元储备多元化，进一步推动黄金需求。2）库存区域性转移。伦敦黄金库存大幅下降，而纽约库存激增，显示黄金从欧洲流向美国以应对潜在关税风险，导致区域性供需失衡和价差扩大。

　　黄金有避险属性：地缘政治风险与避险需求激增。1）特朗普政府政策不确定性。特朗普政府宣布对进口钢铝加征25%关税，并计划实施对等关税政策，加剧全球贸易摩擦和市场波动。这种政策倾向可能扩大美国预算赤字并推高通胀，促使投资者转向黄金避险。2）中东与俄乌局势反复。中东地缘冲突及俄乌相关外交进展的不确定性，虽短期内偶有缓和，但长期紧张局势仍支撑黄金的避险属性。

　　投资建议

　　黄金作为一种特殊的资产，在投资组合中，由于其避险属性、低相关性、通胀对冲功能和价值储存能力，投资者可以根据自身的风险偏好和投资目标，选择适合的黄金投资工具，放入资产组合中。

　　中长期看，贸易壁垒和供应链重构背景下，黄金作为“去美元化”资产的角色强化。短期看，黄金产业ETF近3月份额增长显著，受到追捧。

　　展望后续，我们认为短期可能需警惕技术性回调风险，但中长期黄金价格仍处于上升通道中，并且由于其低相关性，更应受投资者重视。此外，黄金矿业公司股票，收益与黄金价格相关，受公司经营状况影响，往往弹性波动会更大。

　　风险提示

　　1、黄金价格大幅波动；2、美联储政策超预期；3、全球主要经济体经济发展超预期