食品饮料行业周报：春节白酒动销符合预期，零食量贩品类逐步完善

　　投资要点

　　一周新闻速递

　　行业新闻：1）宜宾白酒产值目标950亿元。2）贵州发布年产4000吨酱酒项目。

　　公司新闻：1）贵州茅台：茅台物流园项目年内竣工。2）山西汾酒：2024年公司亿元以上市场达到38个，经销商数量与其营收规模均实现双位数以上增长。3）古井贡酒：2024年古井集团实现总产值256.8亿元。4）剑南春：2024年营收同比增长3.74%。

　　投资观点

　　白酒板块：本周重点为春节期间动销反馈，我们预计白酒板块整体符合节前预期：1）板块表现分化，高端酒如茅五受益于礼赠场景，地产酒如古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘表现较好；次高端整体表现承压，但山西汾酒动销表现相对较好，整体符合此前预期。2）地产酒受益于返乡聚饮与宴席场景需求，整体具备韧性。3）今世缘宣布2月1日起暂停接收42度500ML国缘四开与对开订单，头部酒厂近期对产品出货节奏把控趋于理性，保持市场健康运作。4）水井坊发布2024年业绩预告，收入利润个位数增长，整体符合预期，其中井台与典藏高价位产品承压。我们认为白酒板块整体仍将按照“先估值修复，后基本面改善”的路径演绎，内部分为三条主线：1）估值修复与基本面改善均受益的高端板块，推荐茅五泸；2）场景修复对基本面改善最明显的地产酒板块，推荐内部结构升级的今世缘、古井贡酒等；3）估值率先反弹的次高端板块，推荐业绩确定性较强的山西汾酒、舍得酒业等。

　　大众品板块：本周我们调研多家零食量贩门店，整体表现符合预期，头部品牌主要产品均已布局，日期整体较新，其中：1）燕塘在广州表现稳定，生产日期普遍为11-12月。2）李子园性价比高，生产日期集中在12月。3）Meco果茶生产日期以12月为主；冻柠茶性价比较高。4）椰子水中if为主品牌但定价较高，欢乐家椰汁在部分门店有铺设。5）东鹏动销情况较好，补水啦性价比凸显，生产日期较外星人更近，集中在12月。6）东方树叶生产日期较三得利更近。7）欢乐家橘子与黄桃罐头具有玻璃罐装与塑料杯装两种形态，日期为11-12月。8）香飘飘单杯装部分门店未铺设，优乐美有三连包、四连包产品。9）RIO358度价格链稳定，清爽与强爽生产日期以11-12月为主，微醺小美好日期较早。10）盐津、好想你在零食很忙系渗透率高，但分布方差仍大，同时二者在万辰系已有sku布局(基本在1-3个sku内);劲仔小鱼干、甘源老三样(定量+散称)、洽洽香瓜子(定量)、三只松鼠坚果(定量)在所有零食系统中渗透率较高;有友定量装渗透率略高于散称，零食系统内“友伦品牌在包装设计方面与有友相似度高，并且摆放位置相似，容易存在混淆;西麦绝大部分为散称产品，二者零食系统渗透率相对较低。另外，近年来各品牌省钱折扣超市陆续开业试点，省钱超市以零食为核心扩充民生需求产品，并加大自有品牌开发力度，拓展业务边界，未来该业态有望持续提高客单价、增加消费者粘性，打开未来增长空间。目前大众品预期持续修复中，分具体子板块来看，1）餐饮供应链板块推荐顺周期子行业龙头：海天味业、中炬高新、天味食品、安井食品、千味央厨等；2）休闲食品景气度领先，推荐渠道弹性领先标的：盐津铺子、劲仔食品、甘源食品、三只松鼠、西麦食品、有友食品等；3）软饮料推荐高景气度细分赛道龙头：东鹏饮料、百润股份等；4）乳制品推荐领先于行业调整的标的：伊利股份、蒙牛乳业等。

　　维持食品饮料行业“推荐”投资评级。

　　风险提示

　　疫情波动风险；宏观经济波动风险；推荐公司业绩不及预期的风险；行业竞争风险；食品安全风险；行业政策变动风险；消费税或生产风险；原材料价格波动风险等。