建筑装饰行业研究周报：专项债券发行提速，关注低估值央国企蓝筹

　　考核体系持续优化，关注央国企并购重组机会

　　2024年12月23日至24日，国务院国资委召开中央企业负责人会议，结合当前形势任务，国务院国资委研究决定，2025年“一利五率”经营指标体系总体稳定、个别优化，“一利”仍为利润总额，用“营业收现率”替换“营业现金比率”，总要求是“一增一稳四提升”，即利润总额稳定增长，资产负债率保持总体稳定，净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业收现率同比提升。要切实抓好国有企业经济布局优化和结构调整，聚焦主责主业，加快国有资本“三个集中”，加大力度推进战略性重组和专业化整合，推动重点产业提质升级。要切实抓好国有企业改革深化提升行动高质量完成，推动中国特色现代企业制度落深落实，深化企业三项制度改革，以穿透式监管为抓手完善监管体系，国务院国资委将深入推进“一业一策、一企一策”考核，聚焦科技创新强化出资人政策支持，健全全级次穿透式监管体系，更好发挥在构建新型生产关系中的重要作用。

　　专项债加速发行，再融资专项资金逐步到位

　　截至1月22日，我国1月新增专项债发行额约1980亿元，已超过24年1月发行的568亿元，目前已披露的25年一季度新增专项债发行计划超过4800亿元，考虑到此前在24年末，国务院办公厅提出将在10个省份开展专项债券项目“自审自发”试点背景下，25Q1专项债加速发行及使用效率的提升有望对基建投资起到带动作用。1月全国已有15个省市公告发行再融资专项债置换存量隐性债务，合计发行2349亿元，我们认为资金到位后建筑企业报表仍有较大的改善空间（冲回减值、节约利息、修复估值、提振分红），25年政府或将更加关注央企，央企在逆周期调控中或将发挥更大作用。

　　行情回顾

　　根据总市值加权平均统计，本周（0119-0204）建筑指数下跌0.14%，沪深300板块上涨0.50%，子板块中仅央国企蓝筹居多的房建和基建公司分别录得0.67%、0.23%的正收益。本周涨幅居前的标的有：宝鹰股份（+10.13%）、垒知集团（+10.08%）、正和生态（+9.99%）、华建集团（+5.83%）、大千生态（+3.87%）。

　　投资建议

　　我们认为25年基建投资结构性和区域性特征明显，真实需求主导的水利投资、铁路和航空等重大交通领域建设、城市综合管廊等领域或有望保持较高增长，经济发达区域基建仍保持高增长，重视三条主线投资机会，1）主线一：沿基建+化债+破净价值提升布局板块机会；2）主线二：关注顺周期专业工程的潜在高弹性；3）主线三：聚焦海外高景气区域，重点关注高质量出海国际工程板块。

　　风险提示：基建&地产投资超预期下行；央企、国企改革提效进度不及预期；城中村改造落地不及预期。