投资要点：
国内高性能PI 薄膜行业龙头，率先打破海外封锁。公司专业从事高性能PI 薄膜的研发、生产和销售，主要产品包括热控PI 薄膜、电子PI 薄膜、电工PI 薄膜等，2021 年上半年营收占比分别为57%、29%、13%，随着产品结构的升级各产品毛利率稳步提升。公司拥有完整的配方、工艺及装备等PI 薄膜研发和产业化的核心技术体系，成功进入高端应用市场，多款产品填补国内空白，打破国外厂商对国内高性能PI 薄膜行业的技术封锁与市场垄断，产品销量全球占比约6%并持续提升，逐渐进入全球竞争行列。
柔显、5G 等新兴应用趋势推动PI 薄膜需求高速增长。2021 年主流手机厂商纷纷推出多款折叠、曲面屏手机，柔性OLED 显示屏逐渐成为显示技术发展新趋势。随着5G 通信、物联网等技术的发展驱动消费电子产品升级，对材料的散热性能、介电性能等要求越来越高。PI 薄膜作为目前世界上性能最好的超级工程高分子材料，机械性能、绝缘和介电性能、耐高低温性能等均居于高分子材料金字塔的顶端。柔性OLED、5G 通信以及新能源等多个领域将不断推动PI 薄膜产品的新特性及新功能开发。根据Grand View 预计全球PI 薄膜市场规模将从2020 年的20.5 亿美元增长至2025 年的31 亿美元。随着下游OLED、FPC等产能持续向中国大陆地区转移，预计国内PI 薄膜市场将高速增长，根据国内下游行业增速测算，预计2024 年国内PI 薄膜市场总规模有望达到147 亿元。
高性能PI 薄膜海外长期垄断，国产化替代加速。高性能PI 薄膜的研发和制造技术长期被外资垄断，其中美国杜邦、日本宇部兴产、钟渊化学和韩国SKPI 等龙头厂商占据全球市场份额超八成。随着下游市场往国内转移，近年来，我国相继出台一系列政策，推动高性能 PI 薄膜的技术突破及国产化，2021 年以后将有6 家国内企业陆续建设高性能PI 薄膜产线，PI 薄膜行业国产化替代加速推进。
公司研发技术水平国内领先，嘉兴募投项目及CPI 产线投产，业绩加速释放。公司在PI薄膜领域专业深耕十余载，推动了高性能PI 薄膜国产化进程，并通过提升配方设计、生产工艺和装备技术的综合能力，加速新产品的开发、量产。公司现有高性能PI 薄膜产能720吨，募投项目贡献新增产能1600 吨，同时50 吨/年的CPI 专线均有望在2022 年陆续投产，产能的大规模提升、以及产品种类的升级，公司业绩有望加速释放。
首次覆盖，给予“增持”评级：预计公司2021-2023 年归母净利润为0.62、0.97、1.56亿元，对应PE 分别为107X、67X、42X，公司作为国内稀缺的高性能PI 薄膜标的，2022-2023 年利润平均增速近60%，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：新产品开拓不及预期；新项目投产不及预期；原材料价格大幅波动