核心观点：
Q3 收入业绩低于预期，主要源于餐饮受疫情影响。公司披露2021 年三季报，公告2021 年前三季度收入2.40 亿元，同比增长30.43%；归母净利润0.57 亿元，同比-4.87%。其中，21Q3 收入0.95 亿元，同比增长23.03%；归母净利润0.23 亿元，同比-4.16%。收入低于预期主要源于餐饮受疫情影响：2021 年7、8 月疫情反复影响餐饮需求，从而影响公司餐饮端收入以及渠道拓展。分渠道来看，21Q3 食品加工/餐饮收入0.42/0.38 亿元，同比增长43.16%/3.81%，餐饮渠道增速低于预期。分产品来看，21Q3 酱汁类调味料/粉体类调味料收入0.71/0.22亿元，同比增长18.21%/44.16%。业绩低于预期主要源于原材料成本上升，以及低毛利的粉体类调味料收入占比提升。
餐饮消费需求逐渐回升，收入业绩拐点将至。（1）餐饮供应链变革大趋势不变，连锁化率有望持续提升，公司主要面向大B 定制化业务，有望持续受益。（2）随着21Q4 及22 年餐饮消费需求回升，公司餐饮渠道业务有望恢复正常增速。（3）复合调味品细分品类多，公司产品力强，采用柔性生产，产量扩张弹性较大。（4）公司2021 年10 月29日推出股权激励计划，有望提升团队积极性。
盈利预测和投资建议。我们预计2021-2023 年公司收入分别为3.46/4.58/5.89 亿元，同比增长31.26%/32.59%/28.64%；归母净利润分别为0.82/1.06/1.29 亿元，同比增长1.21%/29.00%/22.04%；PE估值57/44/36 倍。参考可比公司，给予22 年50 倍PE 估值，对应合理价值54.00 元/股，维持买入评级。
风险提示。渠道扩张不及预期。品类扩张不及预期。