事件:公司发布2021 年三季报,报告期内实现营业收入72.44 亿元,同比+42.20%,较2019 年同期+36.38%;实现归母净利润8.49 亿元,同比+21.78%,较2019 年同期+17.92%;实现扣非后归母净利润7.91 亿元,同比+35.35%,较2019 年同期+24.02%。 点评:
经销及直营渠道增长稳健,经营表现符合预期。受益于公司零售渠道增长稳健及整装渠道和米兰纳定制家居的快速发展,公司Q3 单季实现营收29.44 亿元,同比+15.93%;实现归母净利润4.03 亿元,同比+13.71%,扣非后归母净利润3.82 亿元,同比+3.03%。整体看,公司前三季度经营表现符合市场预期。分渠道拆分,经测算公司前三季度经销/直营/大宗渠道分别实现营收58.18/2.40/11.60 亿元,其中Q3 单季分别贡献收入约24.16/0.91/4.26 亿元,同比+19.21%/+15.43%/+0.80%。
毛利率受原料成本拖累下滑,Q3 单季净利率环比回升。受原材料价格大幅上涨影响,公司前三季度毛利率同比-2.91%至35.15%,其中Q3 单季毛利率为35.75%,同比-2.90pcpts,环比-1.42pcpts。期间费用端持续优化,期间费用率同比-2.22%至20.26%,其中销售费用率同比-1.31pcpts至9.54%,管理及研发费用率-0.95pcpts 至10.17%,财务费用率+0.03pcpts至0.56%,综合影响下公司前三季度净利率同比-1.94pcpts 至12.1%,其中Q3 单季实现净利率14.31%,同比-0.19pcpts,环比小幅上涨0.92pcpts。
终端渠道网络优势显著,渠道建设量质并重。零售渠道方面,截至2021年9 月底,索菲亚柜类产品/司米/索菲亚木门/华鹤木门/米兰纳全屋定制分别拥有门店2698/1099/531/244/109 家。零售客单价方面,截至9 月底索菲亚工厂端客单价同比增长近6%至13443 元/单。整装渠道加速建设,前三季度实现营收3.13 亿元,经测算Q3 单季实现收入约1.78 亿元,已经超过去年全年整装渠道销售额,未来公司整装业务有望延续高增趋势,为公司收入增长提供新驱动力。
投资建议:传统渠道表现稳健,整装及定制业务发展迅速。公司渠道优势深厚,整装等新业务进展顺利,恒大事件妥善解决后公司仍具有长期成长活力。我们维持盈利预测,预计公司2021-2023 年归母净利润为14.4/17.0/19.5 亿元,对应当前市值PE 为11/9/8X,维持“买入”评级。
风险提示:地产政策调控风险,原料价格大幅波动,渠道开拓不及预期。