事件：索菲亚发布 2021年三年报，总体表现符合预期。
公司发布三季报，2021 前三季度实现收入72.44 亿元，yoy+42.2%；归母净利润8.49 亿元，yoy+21.8%；扣非归母净利润7.91 亿元，yoy+35.3%。对应2021Q3 实现收入29.44 亿元，yoy+15.9%，归母净利润4.03 亿元，yoy+13.7%，扣非归母净利润3.82 亿元，yoy+3%。
整装业务和米兰纳品牌持续推进，客单价同比提升5.74%。
分渠道来看，2021Q1-3 经销商零售渠道收入占比80.31%，直营渠道收入占比3.31%，大宗业务渠道收入占比16.02%，零售渠道依然是公司最重要的收入来源。同期公司整装渠道贡献收入3.13 亿元，即等同于去年全年收入的4 倍。上半年索菲亚经销商合作装企叠加公司直签装企逾1700 家，整装将成为公司未来渠道拓展的重要发力点。
截至Q3 期末，索菲亚衣柜/司米橱柜/索菲亚木门/华鹤木门/米兰纳的经销商数量和门店数量分别为1728/949/938/307/297 和2698/1099/531/244/109，其中门店数环比Q2 末分别变动-2/+18/+35/-42/+77 家，米兰纳品牌推进顺利。
产品方面，公司康纯板的客户以及订单占比已近9 成，索菲亚品牌已完成板材升级。前三季度索菲亚工厂端实现客单价13443 元/单（不含司米橱柜、木门），同比增长5.74%。
收入结构变化与原材料成本上涨使得毛利率承压，费用投放优化。
公司Q3 单季度实现综合毛利率35.75%，同比下降2.9 个pct/环比下降1.42 个pct，实现净利率14.31%，同比下降0.2 个pct，环比增加0.92 个pct。我们认为毛利率承压与其新业务增长较快使得收入结构的产生变化以及原材料和人工成本上涨有关。
费用方面，公司2021Q3 期间费用率/销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为18.05%/8.71%/6.06%/2.68%/0.60%，同比变动了-1.03/-0.32/+0.37/+0.16/-0.82 个pct。
投资建议
预计公司2021-2023 年收入为105.95/122.19/140.25 亿元，同比分别增加26.8%/15.3%/14.8%，归母净利润为13.60/15.64/18.29 亿元，同比分别增加14.1%/15.0%/16.9%。2021 年10 月27 日收盘价16.48元对应2021-2023 年估值分别为11.05X/9.61X/8.22X。索菲亚Q3 持续推进“全渠道、多品牌、全品类”的战略布局，专注“柜类定制专家”品牌战略，整装业务与米兰纳品牌发展顺利。预计2021 年公司收入有望突破百亿大关，维持“增持”评级。
风险提示
新品牌招商开店不达预期，新业务新渠道发展不达预期。地产调控日益趋严对下游家居消费需求产生负面冲击。