事件概述
索菲亚发布2021 年三季度报，2021 年前三季度公司实现营收72.44 亿元，同比+42.20%，实现归母净利润8.49亿元，同比+21.78%；实现扣非净利润7.91 亿元，同比+35.35%。分季度看，Q1、Q2、Q3 公司实现营收17.60、25.40、29.44 亿元，同比分别+130.59%、+41.76%、+15.93%；实现归母净利润1.18、3.28、4.03 亿元，同比分别+812.35%、-8.68%、+13.71%；实现扣非净利润1.01、3.07、3.82 亿元，同比分别254.49%、+10.25%、+3.03%。得益于公司全渠道布局和多品牌、全品类组合的不断完善，三季度收入持续增长，但在去年同期高基数背景下增速较Q1、Q2 有所放缓。
收入端：大宗渠道稳步增长,整装渠道快速发展。
分渠道看，2021 年前三季度大宗业务渠道实现收入11.54 亿元，同比+58.21%；整装渠道实现收入3.13 亿元，整装渠道及米兰纳品牌发展迅速，导致前三季度公司营收大幅增长。前三季度公司经销商零售渠道、大宗工程渠道、直营渠道收入占比分别为80.31%、16.02%、3.31%，细分来看，公司“索菲亚”柜类定制产品拥有经销商 1728 家，专卖店2698 家，其中省会城市门店数占比 14%（贡献收入占比 33.8%），地级城市门店数占比23%（贡献收入占比 24.7%），四五线城市门店数占比 63%（贡献收入占比 41.5%）；司米橱柜拥有949 家经销商和1099 家专卖店；“索菲亚”木门拥有938 家经销商、531 家独立店（不含在装修店铺）和813 家融入店；“华鹤”木门拥有307 家经销商和244 家营业门店（不含在装修店铺）；旗下互联网轻时尚品牌米兰纳已发展加盟商297 位，营业门店109 家（不含在装修店铺）。产品端，索菲亚工厂端实现客单价 13443 元/单（不含司米橱柜、木门），同比+5.74%，较2019 年同期+19.06%；康纯板的客户及订单占比已近9 成，索菲亚品牌已完成板材升级。
利润端：毛利率有所下滑，期间费用率管控良好。
2021 年前三季度公司毛利率、净利率分别为35.15%、12.10%，同比-2.92pct、-1.94pct；分季度看，Q3 单季度毛利率、净利率分别为35.75%、14.31%，同比分别-2.90pct、-0.19pct。公司毛利率有所下滑，预计主要受材料和人工成本上升、及低毛利的橱柜和木门占比提升等影响。净利率下降幅度低于毛利率，主要得益于公司良好的费用管控，2021 年前三季度公司期间费用率为20.26%，同比-2.22pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为9.54%、7.30% 、2.87%、0.56% ， 同比分别-1.31pct 、-0.99pct 、+0.04pct、+0.03pct。分季度看，Q3 单季度期间费用率为18.06%，同比-0.82pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.71% 、6.06% 、2.68% 、0.60% ， 同比分别-1.03pct 、-0.33pct 、+0.37pct 、+0.17pct。
投资建议
公司延续对渠道优化，加快门店布局，推进大家居战略，全渠道、多品牌、全品类发展，营收和净利润均保持了正增长，我们仍然看好索菲亚未来发展空间。考虑到公司整装渠道快速发展和大宗业务持续放量等原因，我们上调公司21-23 年营收100.09/114.85/131.67 亿元的预测至108.27/129.15/150.12 亿元，上调21-23 年EPS1.53/1.77/1.97 元的预测至1.54/1.77/2.03 元，对应2021 年10 月27 日16.48 元/股收盘价，PE 分别为11/9/8倍，维持“买入”评级。
风险提示
1） 地产政策收紧，导致家居需求出现下滑。2)市场竞争加剧，产品定价可能出现下调。