投资要点：
公司2021 年三季度业绩低于我们预期。公司2021 年前三季度实现收入39.7 亿元，同比增长33.4%，较19 年同期下滑7.3%；实现归母净利润2.8 亿元，同比增长1.9%，较19年同期下滑46.2%。其中Q3 单季度实现收入13.1 亿元，同比增长0.04%，较19 年同期下滑2.8%；实现归母净利润3828 万元，同比下滑64.5%，较19 年同期下滑68.6%。整体厨电行业景气度低迷，公司三季度业绩低于我们预期。
公司线上业绩优于行业，品牌形象升级触达年轻消费者。根据奥维云网，三季度油烟机行业线上、线下销额增速分别为-5%和-15%，同期公司油烟机线上、线下销额增速分别为+5%、-17%，线上业绩表现优于行业。华帝将品牌营销重心从“高端智能品牌”调整为“全系时尚厨电”，以顺应厨电产品高端化、智能化的行业发展趋势。以INS 时尚生活风为核心风格，以时尚破圈，持续以套系化+爆品为营销策略，致力打造年轻、时尚的专业厨电品牌形象。围绕新时代目标消费群体，与快手、小红书、B 站等新兴互联网头部内容短视频平台展开深度战略合作，全国人群广泛触达，进一步深化“全系专业时尚不凡”品牌形象。
盈利能力短期承压，持续精准控费。盈利能力方面，公司2021 年前三季度/Q3 单季度毛利率同比-4.0/-7.4pcts 至41.6%和39.0%，我们预计Q3 毛利率下滑主要系原材料成本上升所致。前三季度/Q3 单季度净利率同比-2.1/-5.3pcts 至7.2%和3.0%，主要系毛利率大幅降低所致。期间费用方面，公司21 年前三季度销售/管理/研发费用率非别为24.3/4.1/5.1%，同比-2.0/-0.3/+0.2pcts，整体费用有效控制。资产负债表方面，公司前三季度存货同比增长57.0%至9.8 亿元，经营现金流同比增长169%至2.7 亿，整体资产质量保持稳健。
盈利预测与估值。考虑到原材料成本上升对公司盈利能力影响较大，我们下调21-22 年盈利预测，新增23 年盈利预测。预计21-22 年公司实现归母净利润4.0 亿元、5.6 亿元（原值为5.8 亿元、6.7 亿元），新增23 年盈利预测为7.2 亿元，同比增长分别为-1.8%、40%、28.2%，对应21-23 年市盈率分别为12、9、7。考虑到终端需求回暖，渠道库存渐入尾声、电商和工程业务放量趋势确认，继续给予“买入”投资评级。
风险提示：集成灶渗透率提升可能低于预期。