华帝股份发布其2021 年三季报，2021Q1-Q3 实现营收39.65 亿元，同比+33.37%，实现归母净利润2.78 亿元，同比+1.88%，EPS 为0.32 元；其中2021Q3 公司实现营收13.06 亿元，同比+0.04%，实现归母净利润0.38 亿元，同比-64.52%，EPS 为0.04 元。
事件评论
收入同比表现平稳，竞争力稳步修复：Q3 传统厨电终端需求景气度承压，但公司收入端同比表现较为平稳，若考虑到会计准则调整、赠品直接冲抵收入，同口径增速更优，公司市场竞争力正稳步修复。分渠道来看，奥维云网数据显示Q3 油烟机行业线上零售额-5%，在此背景下预计公司Q3 电商收入有小幅下滑；线下方面，得益于公司线下改革效果渐显、拥抱多元化渠道、经销商提货逐渐恢复，预计Q3线下渠道增速优于公司整体；工程渠道受订单确认节奏影响，预计单季下滑幅度较明显；另外考虑到海外OEM 代工需求高景气，预计公司Q3 海外业务增长较优。
毛利率显著回落，拖累单季业绩表现：Q3 公司毛利率同比-7.39pct 至38.95%，一方面前期原材料涨价压力开始显现，另一方面低毛利率的海外OEM 代工业务占比有所提升，此外会计准则调整、赠品直接冲抵收入也有影响；费用率方面，Q3销售费用率-1.85pct，主要系会计准则调整，管理、研发、财务费用率分别+1.13、+0.64、-0.29pct，为筹划明年新品、当期研发投入力度有所加大，整体期间费用率-0.35pct；进一步考虑到政府补贴增加、收到增值税即征即退税款、子公司百得收到出口退税等因素，Q3 盈利能力-5.34pct，受此影响，单季业绩端下滑较为明显。
现金流改善明显，经营底部反弹可期：Q3 公司经营性现金流净额同比大幅+5796.44%至2.03 亿元，改善十分明显，主要系公司向上游赊购力度加大，Q3 末公司应付账款及票据大幅+41.16%，应收账款及票据+1.98%、表现平稳；公司近两年一直深耕渠道改革，一二级市场持续提高中高端销售、套系化产品配比，加大KA 渠道市场的投入，三四线市场积极拥抱新零售模式、加速渠道下沉，线上强化拥抱社交电商，工程渠道积极引入工程代理商；另外公司也针对组织架构、管理工具进行持续优化，随着渠道以及管理端逐渐理顺，公司经营或有望迎来底部反弹。
经营改善进行时，维持公司“买入”评级：公司Q3 收入端同比表现较为平稳，若考虑到会计准则调整、赠品直接冲抵收入，同口径增速更优，公司市场竞争力正稳步修复；而受原材料涨价压力影响，Q3 业绩端下滑较为明显。公司近两年一直深耕渠道改革，也针对组织架构、管理工具进行持续优化，加速关键人才布局和人才引入，尽管在经营结果上出现短期阵痛，但随着渠道以及管理端逐渐理顺，公司经营或有望迎来底部反弹。综上，预计公司2021、2022 年EPS 分别为0.50 及0.57元，对应当前股价PE 分别为13.10 及11.61 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1. 厨电终端需求大幅不及预期；
2. 公司市场份额快速下滑。