事件：公司2021Q3 实现营收176.43 亿元，同比+28.04%；归母净利润3.11 亿元，同比-37.66%；扣非归母净利润2.25 亿元，同比-48.02%。累计来看2021Q1-Q3，公司实现营收500.67 亿元，同比+43.60%；归母净利润9.26 亿元，同比-7.56%；扣非归母净利润6.80 亿元，同比-11.02%。若剔除并表三电控股的影响，公司21Q1-Q3营收同比增速超30%，归母净利润同比+6%，收入与业绩符合预期。
分产品看，按产业在线第三方数据监测，1）央空方面，21 年7-8 月海信日立央空销额份额11.2%，行业领先优势凸显。2）多联机方面，21 年7-8 月多联机行业销额同比+31.1%（内/外销分别同比+32.4%/+8.6%）；海信日立多联机增速+39.1%（内/外销分别同比+39.9%/+11.7%），销额份额17.8%（内/外销份额分别18.2%/9.0%）。
公司多联机销额增速跑赢行业，其中内销份额行业居首。
盈利能力看，2021Q3 公司毛利率为21.63%，同比-3.09pct；净利率为3.99%，同比-2.4pct。2021Q1-Q3 公司毛利率为21.18%，同比-2.49pct；净利率为4.07%，同比-1.16pct。公司盈利能力下滑较大，一方面因原材料涨价背景下成本端承压，另一方面为较低毛利率业务并表带动整体盈利水平下行。为应对原材料价格上涨等不利因素影响，公司持续强化提效降本工作且有所成效，21Q3 可比口径毛利率环比Q2实现1.74pct 的提升。
费用端看， 2021Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率为12.41%/2.33%/3.02%/-0.02%，分别同比-2.05/+1.09/ +0.66/+0.11pct；2021Q1-Q3 销售/管理/研发/财务费用率为12.66%/1.74%/2.73%/-0.10%，分别同比-1.46/+0.35/+0.17/+0.16pct。三电控股的并表带动管理费用支出同比+79.19%；研发投入（尤其是家电智能化方向的投入）力度加大，导致公司前三季度研发费用同比+52.97%，助力公司产品竞争力的稳步提升，有望支撑其营收未来增长；营销方面，公司将借助海信成为2022 卡塔尔世界杯官方赞助商契机，持续发力体育营销，助力销售规模的拓展，有望实现规模+效益双增。
资产负债表看，公司2021Q3 存货64.02 亿元，较20 年底+49.06%，主要系并表三电控股所致，这也导致公司Q3 合同负债项较21 年底同比+7.67%，订单逐步兑现将支撑公司收入端持续增长。
现金流量表看，公司2021Q3 经营活动产生的现金流量净额为14.09 亿元，同比-10.1%；投资活动产生的现金流量净额为-25.13 亿元，同比-76.5%。2021Q1-Q3 经营活动产生的现金流量净额为34.94 亿元，同比-14.96%；投资活动产生的现金流量净额为-19.71 亿元，同比+22.43%。
投资建议：公司为央空&多联机行业领先企业，上半年通过并购入局新能源与综合热管理系统市场，有望受益新能源整车市场快速发展实现放量。同时，公司通过家电智能化、超高电压压缩机、新一代热管理系统等研发方面的持续投入，有望为后续发展奠定基础，并借助与并购标的的资源整合、技术共享形成协同，叠加22 年世界杯发力体育营销创造业绩增长契机，新管理层上任制定战略目标带动整体运营效率改善，公司未来发展可期。预计21-23 年公司归母净利润13.78/15.56/17.42 亿元（前值为18.22/20.28/21.99 亿元），当前股价对应21-23 年11.55x/10.23x/9.14x PE，维持“增持”投资评级。
风险提示：宏观经济尤其房地产市场波动风险；市场竞争风险；原材料价格大幅波动风险；海外业务及汇率变动风险；人力资源流失的风险。