事件描述
公司发布2021 年三季报，Q1-Q3 实现营收5162.17 亿元，同增25.99%；实现归属净利润149.65 亿元，同增48.58%；实现扣非归属净利润137.52 亿元，同增44.56%事件评论
费用管控得当，主营业务收入与盈利能力实现递进式双增长。收入同增25.99%，较2019 年同期增长37.49%，两年平均增长率17.26%，完成年度同比增长10%目标计划的75%；业绩增速快于收入，主要源于去年同期业绩基数较低，2019Q1-3 至2021Q1-3 业绩两年平均增长率仅5.74%。单季度来看，Q1、Q2、Q3 收入分别同增59.01%、25.05%、7.53%；归属净利润分别同增85.29%、95.33%、4.94%，Q3 业绩明显放慢主要源于Q3 毛利率同减1.4pct 至12.29%。
毛利率下滑，期间费用率下降。Q1-3 毛利率同减0.91pct 至11.57%，期间费用率同减1.26pct 至6.7%，其中销售、管理（主要得益于公司费用管控得当）、研发（主要由于用于新开工项目的研究开发立项增加）、财务费用率（主要由于基础设施等投资类项目利息收入增加）分别变化0.03pct、-0.64pct、0.06pct、-0.71pct 至0.2%、2.55%、3.02%、0.92%；资产+信用减值损失率同减0.29pct 至0.28%，主要由于个别子公司收回款项，转回以前期间计提的坏账准备；所得税率同减4.38pct 至19.25%，归属净利率同增0.44pct 至2.9%，扣非归属净利率同增0.34pct 至2.66%。
经营现金流出增加，收/付现比有所提升。Q1-3 公司经营性现金净流出585.22 亿元，同比多流出200.21 亿元，主要由于会计政策变更。收、付现比分别同增2.9pct、7.76pct 至89.79%、105.01%。截至2021Q3 公司持有1203.79 亿元应收票据及应收账款、2246.62 亿元存货及合同资产，较年初分别变动15.38%、23.91%。应付款项、合同负债分别较年初变动16.02%、-10.39%至3480.52、793.54 亿元。
受益于城市开发/市政/路桥/环保等领域投资增加，新签订单显著增长，为公司未来收入增长打下坚实基础。2021 年1-9 月，公司新签合同额为10067.13 亿元，同比增长36.58%，完成公司年度目标的86%；其中，基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务和其他业务分别为8908.07 亿元、362.00、705.16 和91.90 亿元，分别同增35.04%、41.06%、52.89%、63.35%。各业务来自于基础设施等投资类项目确认的合同额2031.65 亿元（其中参股项目按照股权比例确认的合同额为272.94亿元），同比增长103.64%，约占公司新签合同额的20%。新签合同额的增长主要来自于境内城市综合开发、市政建设、道路与桥梁、环保等相关业务领域的投资与建设的增加。公司新签合同额的高速增长为未来收入增长打下坚实基础，预计公司2021-2022 年归属净利润分别为205.2 亿、220.5 亿元，对应2021/10/29 收盘价PE 分别为6.33 倍、5.85 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1. 基建投资不及预期；
2. 订单转化不及预期。