营收增速加快至20%以上。1-3Q21 归母净利润同比增速为22.36%，较1H21提高5.29pct；营业收入同比增速20.99%，较1H21 提高6.90pct；拨备前利润同比增速22.59%，较1H21 提高9.10pct。息差同比扩大、非息增速加快，且成本有效控制，成本收入比同比下降0.5pct 至25.8%。
手续费及投资业务收益向好。公司一季度受投资业务收益高基数拖累影响，营收增速较低，而在中报、三季度伴随投资业务收益的改善，营收增速进一步提高至20%以上的水平。3Q 投资业务收益不仅高于20 年同期也高于19 年同期。叠加手续费净收入32.8%的高增长，前三季度非息收入占比32.7%，同比提高2.5pct。
手续费收入的主要拉动点为委托理财和投行业务。理财子公司季末100%净值型产品，并且规模较年初增长15%。
负债成本稳定改善。前三季度净息差1.89%，虽然较上半年略收窄2BP，但是较去年同期扩大6BP，仍然对营收增长正向贡献。今年以来虽然资产端收益率较难提高，但是负债成本下降明显且稳定。我们测算前三季度计息负债成本率较上半年持平，较去年同期下降16BP。负债结构来看，存款占比在二、三季度逐季略降，因此我们认为存款成本下降为主要因素，上半年较去年全年存款成本下降达19BP。
不良生成边际放缓。三季末不良率为0.91%，连续4 个季度持平；关注贷款率1.14%，环比提高3BP。考虑季末拨备覆盖率仍处于395.90%的高位，并且环比提高1.06pct。我们认为表明公司资产质量仍处于稳健水平，并且拨备计提扎实。
投资建议。南京银行逐季加快的营收及PPOP 来自于非息业务的强势增长，不仅传统金融市场业务表现较好，理财业务也稳步发展。我们预测2021-2023 年EPS为1.56、1.82、2.11 元，归母净利润增速为22.69%、15.94%、15.63%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为12.56 元；根据PB-ROE 模型给予公司2021E PB 估值为1.00 倍（可比公司为0.87 倍），对应合理价值为10.87 元。
因此给予合理价值区间为10.87-12.56 元（对应2021 年PE 为6.95-8.03 倍，同业公司对应PE 为6.60 倍），维持“优于大市”评级。
风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。