事件：10 月29 日，南京银行披露3Q21 业绩。3Q21 南京银行实现营业收入303.02亿元，YoY+20.99%；归母净利润123.44 亿元，YoY+22.36%；年化加权平均ROE为15.84%。截至21Q3，资产规模1.71 万亿元，不良贷款率0.91%，拨备覆盖率395.90%。
1、 经营业绩持续向好，ROE 高位提升。
业绩增速继续提升，ROE 维持高位。3Q21 营收增速为20.99%，较1H21 提升6.90 个百分点。我们认为，主要由于信贷规模持续扩张，非息收入增速较快。3Q21非息收入增速为31.01%，主要由手续费及佣金净收入和公允价值变动损益贡献，其中，公允价值变动损益为19 亿，而去年同期为-5 亿，手续费及佣金净收入为46 亿，同比增长32.85%。得益于营收增速较快，3Q21 归母净利润增速为22.36%，较1H21 提升5.29 个百分点。3Q21 年化加权平均ROE 为15.84%，较3Q20 提升0.55 个百分点。
2、大零售迭代升级，中收增速较快。
坚守大零售2.0 战略，零售业务占营收比重持续提升。3Q21 个人银行业务收入65.66 亿元，同比增长34%，占全行营业收入的21.67%，占比较1H21 上升0.69个百分点。
交易银行战略持续推进，中收保持较快增长。3Q21 手续费及佣金净收入同比增长32.85%，增速较1H21 提升0.77 个百分点，主要由理财业务与投行业务贡献。
2021 年10 月，南京银行推出鑫e 伴（成长版），创新升级企业手机银行品牌，21Q3 鑫e 伴已签约企业近4.2 万户，其中三季度单季新增约2 万户。预计随着交易银行战略持续推进，鑫e 伴全面推广，有望带动中收保持较快增长。
息差略降。3Q21 净息差为1.89%，较1H21 下降2bp。净利差2.01%，与1H21持平。
3、资产质量较好，资本充足率提升。
资产质量较好，不良保持低位，拨备覆盖率较高。21Q3 不良贷款率为0.91%，环比持平；关注贷款率为1.14%，环比上升3BP。拨备覆盖率继续提升，21Q3拨备覆盖率为395.90%，较21H1 提升1.06 个百分点；拨贷比3.59%，较21H1提升1BP。
资本内生能力较强，资本充足率提升。21Q3 核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为10.09%/11.02%/13.57%，分别较21H1 提升0.31/0.30/0.29个百分点。资本充足率提升，主要由于业绩增速较快，内生能力较强。
投资建议：经营业绩持续向好，大零售迭代升级。2021 年起，南京银行全面推进大零售战略2.0 改革转型，以“大零售战略”为依托，以金融资产为主线，大力发展私行业务，均衡发展理财代销及三方代销业务，提升零售代销业务的手续费贡献度。坚守大零售2.0 与交易银行战略，业绩表现较好，资产质量优异，ROE维持高位，拨备较为充足。我们维持“强烈推荐-A”评级，维持1.0-1.1 倍21 年PB 目标估值，对应目标价11.49-12.63 元/股。
风险提示：战略发展不及预期；金融让利，息差收窄；资产质量恶化。