南京银行经营质效稳步提升，资产质量保持稳定，随着公司“大零售+交易银行”战略深入推进，业绩有望持续向好，维持“增持”评级。
事项：南京银行发布2021 年三季报，前三季度实现营业收入303.02 亿元，归母净利润123.44 亿元，同比分别+20.99%/+22.36%；不良贷款率0.91%，季度环比持平。
营收及利润均保持高增。前三季度归母净利润同比+22.36%，较上半年17.07%高增速的基础上再提高5.29pcts，拆解来看：（1）收入端：前三季度营业收入同比+20.99%（上半年同比+14.09%），非息收入高增是主要驱动因素。（2）成本端：前三季度公司成本收入比环比小幅上升0.69pct 至25.78%，成本控制能力保持稳定。（3）拨备端：拨备计提政策保持审慎，上半年资产减值损失同比+26.51%（上半年同比+4.49%），计提拨备充足有助于公司长期稳健经营。
资产扩张平稳，息差小幅承压。（1）资产规模保持稳定增长，三季度末公司总资产规模环比+2.72%（半年末环比+2.73%），保持稳定增长，其中信贷规模环比增速小幅收敛，较半年末下滑1.74pcts 至1.82%。（2）息差小幅收窄：前三季度公司净息差1.89%，较上半年下降2bps；期初期末平均法测算来看，公司三季度净息差环比上季度仍在收窄，主要是负债成本率上升快于资产收益率导致。
中收业务延续向好，投资业务表现亮眼。（1）手续费收入增长稳定：前三季度手续费及佣金净收入同比+32.85%（上半年同比+32.08%），在上半年的高增长基础上表现延续向好，主要增长点为委托理财业务和投行业务，南银理财成立进一步推动理财业务收入的提升。（2）投资收益同比高增：前三季度“投资收益+公允价值变动损益”同比+82.26%（上半年同比+11.46%），去年三季度债市波动加剧拉低投资收益，今年投资收益改善明显，除低基数效应外，今年利率中枢下行对债券投资也有造好作用。
资产质量稳定，风险抵补能力提升。（1）账面风险指标稳定：三季度不良贷款率0.91%，与一季度末和半年末持平，关注类贷款占比1.14%，较年初下降0.06pct，资产质量保持稳定。（2）拨备水平进一步提升：三季度末公司拨备覆盖率环比继续提升1.06pcts 至395.90%，风险抵补能力进一步夯实。
风险因素：宏观经济增速超预期下滑，导致资产质量大幅恶化。
投资建议：业绩表现优秀，资产质量稳定。南京银行经营质效稳步提升，资产质量保持稳定，随着公司“大零售+交易银行”战略深入推进，业绩有望持续向好。我们小幅上调2021/22 年EPS 预测至1.54/1.84 元（原预测为1.49/1.73元），当前A 股股价对应2021 年0.88xPB。维持公司目标价12.1 元，对应2021年1.1xPB，维持“增持”评级。