事件：公司发布21 年三季报，21 年前三季度公司实现收入17.49 亿元，同比增长30.20%，实现归母净利润3.20 亿元，同比增长2.09%，实现扣非后归母净利润2.98 亿元，同比减少3.66%，基本每股收益0.80 元/股。
Q3 收入稳步增长，利润承压明显：3Q21 公司实现收入5.84 亿元，同比增长8.15%（单Q1/Q2 同比增长49.00%/41.81%），实现归母净利润1.04 亿元，同比减少22.17%（单Q1/Q2 同比增长47.34%/3.91%），公司收入稳步增长，利润承压明显。我们认为主要由于家庭消费类的休闲草产品需求强劲，草坪行业发展趋势向好，使得公司休闲草出口收入快速增长，由于人造草主要原材料为PE、PP 等，根据wind 数据，3Q21 中国塑料城平均PE/PP 指数同比分别上涨了14.71%/11.31%，我们认为原材料上涨对公司利润形成一定压力。
期间费用控制较好，盈利水平承压：21 年前三季度公司毛利率29.63%，同比下降8.10pct。期间费用率方面，销售费用率同比下降0.14pct 至3.97%，管理费用率同比下降0.34pct 至3.82%，研发费用率同比提升0.45pct 至3.65%，财务费用率同比下降1.63pct 至-0.40%，我们认为主要由于利息收入增加所致。综合影响下公司净利率同比下降5.05pct 至18.32%。我们预计随着公司持续提升经营效率，盈利水平有望逐步回升。
营运能力保持稳定，经营性现金流同比减少：21 年前三季度公司总资产周转率0.80 次，同比基本持平，存货周转天数91.66 天，同比增加5.24 天，应收账款周转天数49.59 天，同比减少2.38 天，前三季度经营活动现金流量净额同比下降51.87%至1.40 亿元，主要由于合同信用期内应收款项随收入增长相应增加，同时越南二期工厂投产后原材料及库存商品资金占用增加所致。
越南基地受海外疫情冲击，影响逐步消除：越南新一轮新冠疫情自4 月底爆发以来持续蔓延，公司自7 月起根据当地政府“三就地”的防疫要求，安排部分越南籍员工住厂生产，但由于部分员工受人员流动限制无法到岗，对越南基地三季度产能造成一定影响，同时疫情影响下越南三期项目开工时间预计也将延至2022 年一季度。9 月16 日起越南政府逐渐放松社会隔离管制，公司生产情况逐步恢复，截至21 年10 月30 日越南基地产能利用率已恢复至75%左右，我们预计随着疫情影响消除，公司经营情况有望改善。
风险提示： 下游需求不振，公司产能投放不及预期，原材料价格大幅波动。
盈利预测与评级：我们预计公司21-22 年净利润分别4.42、5.95 亿元，同比增速7.5%、34.6%，10 月29 日收盘价对应21-22 年PE 为27.1、20.1 倍，参考可比公司给予公司21 年29~31 倍PE 估值，对应合理价值区间31.90~34.10 元，给予“优于大市”评级。