事件描述
共创草坪发布半年度报告，2021H 实现收入11.7 亿元，同比增长45%，归属净利润2.2亿元，同比增长20%，扣非净利润同比增长21%。2021Q2 实现收入6.3 亿元，同比增长42%，归属净利润1.2 亿元，同比增长4%，扣非净利润同比下滑7%。
事件评论
渗透率提升+家居场景拓展，收入高速增长。2021 年上半年公司实现收入11.7 亿元，同比增长45%，销量约3483 万平米，同比增长61%，收入增速弱于销量增速或与人民币升值下的海外售价下降有关。分品类看，2021 年上半年公司休闲草收入约8.8 亿元，占比营收75%，同比增长46%，主要原因是市场渗透率提高和海外家居休闲等应用场景增加；运动草收入约2.4 亿元，占比营收21%，同比增长约40%，主要受益于海内外疫情复苏后运动草需求反弹。分地区看，公司以海外市场为主，2021 年上半年公司国际业务收入约10.7 亿元，占比营收约91%，同比增长44%；国内业务收入约0.9 亿元，占比营收约8%，同比增长48%。
原材料价格上涨+海运费上涨+人民币升值，盈利能力短期承压。2021 年上半年公司毛利率约30.3%，同比下降5.7 个百分点，或主要有以下三个原因：一是原油链相关原材料大幅上涨，二是海运费大幅上涨（新口径下运费计入营业成本），三是人民币升值影响海外售价，海外毛利率为30.0%，低于国内毛利率34.7%。公司上半年期间费率约11.5%，同比下降0.6 个百分点，其中销售、管理、研发、财务费率分别变动-0.5、-0.5、+0.3、+0.2 个百分点，考虑到上半年越南二期爬坡中费用较高，但公司费用率整体仍在下行，表明收入高增下，规模化降本增效显著。
经营质量有所下降。2021H 经营性现金流净额为-0.4 亿元，上年同期为2.0 亿元。
现金流较弱原因：一是应收账款回款较弱，上半年收现比为0.89，去年同期为0.94，同比下降0.05；二是存货同比大幅上升126%至5 亿规模，主要越南基地处产能爬坡阶段，原材料库存较多，同时海运运力紧缺导致客户订单延迟交货库存积压。
积极规划扩产，成长正在加速。越南二期项目已于2021 年1 季度投产，该项目的6 月单月产量已达135 万平方米（年化计算已达产62%），产能快速爬坡，预计年内能够实现完全达产，公司总产能将达到9500 万平方米。若考虑有效产能，则2021 年约为8500 万平方米，较2020 年产量提升50%以 上。此外，为了满足未来2-3 年内不断增长的市场需求，公司于7 月启动投资扩建越南基地，三期2000万平方米产能预计明年二季度投产，四期3000 万平方米将根据三期进度后续建设，均投产后公司将合计拥有年产14500 万平方米人造草坪的产能。产能释放和市场开拓支撑下，我们有望看到公司两大变化：一是市占率提升，二是成本下降。
预计公司2021-2022 年归母净利润为5.1、7.1 亿元，对应PE 估值29、21 倍，继续推荐。
风险提示
1. 原材料价格大幅上涨；
2. 海外疫情反弹。