公司近况
10 月29 日晚公司发布21 年三季报，累计实现营收49.33 亿元，同比增长6.8%；归母净利润1.27 亿元，同比增加1.43 亿元。总体符合预期。
事件点评
云服务收入与合同负债金额提升显著，未来增长可期。报告期云服务收入25.3 亿元，同比提升83%；ARR（年度经常性收入）11.8 亿元，环比H1增长41.5%；云合同负债13 亿元，Y/Y 38.5%；订阅相关合同负债7 亿元，Y/Y 72.4%。合同负债的高速增长为公司收入的持续高速、高质量增长提供坚实保障。同时公司持续加大研发投入：前三季度研发投入15.60 亿元，同比增长42.2%，占营收31.6%，Y/Y 7.8 PP；研发人员占比31.3%，向40%目标逐步迈进，我们预计研发费用率将维持30%+。
分层经营始见成效，三大关键任务持续推进。公司针对不同客户市场分层经营效果显著：大型企业云服务收入17.72 亿元，Y/Y 73.4%，续费率高达108.26%，公司不断抢占巨型客户，扩大在大客户市场的领先优势；中型企业云服务收入1.90 亿元，Y/Y 126.1%，YonSuite、U9C、U8C 产品三箭齐发，加速公有云SaaS 业务；小微企业为实现全面云转型已停售软件产品，云服务收入3.30 亿元，Y/Y 117.4%；政府及其它公共组织云服务收入实现90.5%的高增长。截至报告期末，公司新增云服务付费客户8.37 万家，云服务累计付费客户数（剔除金融云服务业务客户）为33.76 万家。公司坚定执行强产品、占市场、提能力三大关键任务，云转型有望进一步加速。
加强合作伙伴生态建设，把握国产化替代大机遇。前三季度公司大额订单获取捷报频传：云业务新签合同32.5 亿元，Y/Y 61.4%；500 万以上合同Y/Y59.1%，其中Q3 单季增速87%，因数字化、国产化加速落地。大额订单在手，保交付成为关键。公司坚定加速生态伙伴分签的投入，提升生态伙伴能力，以及引进高端交付与咨询人员。我们看好公司前景，预测云业务转型加速，未来三年云业务收入复合增速50%+。
盈利调整及投资建议
我们维持盈利预测，预计 21-23 年营收 94.51 亿元/115.32 亿元/146.7 亿元，归母净利4.79 亿元/1.84 亿元/2.56 亿元。分部估值给予公司 22 年目标市值 1543.22 亿元，维持 “买入”评级。
风险提示
企业上云不及预期；市场竞争加剧；高端 ERP 市场国产化进程低于预期。