事件：
公司发布2021 年三季报，前三季度实现营业收入49.33 亿元，同比增长6.8%，主要系剥离畅捷通支付、友金控股金融业务，逐步推进实施交付分签外包，推动收入结构调整。前三季度归母净利润达1.27 亿元，同比扭亏，主要系处置畅捷通支付产生投资收益；扣非后归母净利润为-1.77 亿元，同比下滑218.2%，主要系增加高端销售、售前咨询顾问及研发人员，加大销售而费用和研发费用的投入所致。
分季度看，公司2021 年Q3 单季度实现营业收入17.56 亿元，同比增长5.2%；归母净利润为-0.88 亿元，同比下滑113.9%；扣非后归母净利润为-0.96 亿元，同比下滑145.8%。
点评：
公司云转型战略坚决推进，前三季度云服务与软件业务收入同比增长23.9%，其中云服务收入同比增长83.0%；单Q3 云服务与软件业务收入同比增长20.0%，其中云服务收入同比增长61.9%。报告期内，公司云服务与软件业务直销合同金额同比增长31.9%；ARR 实现11.80 亿元，较半年度环比增加41.5%；云服务合同负债13.04 亿元，同比增长38.5%。直销合同金额、ARR 及合同负债的高速增长，体现了公司云转型顺利推进。
大型企业市场中，公司扩大优势领先地位。报告期内公司大型企业云服务与软件业务营收31.52 亿元，同比增长30.1%；500 万以上新签的合同金额同比增长59.1%，较半年度增速提升22.1pct，数智化转型及国产化订单持续加速落地。YonBIP 旗舰版202109 公有云产品的发版，也进一步夯实了云平台，深化领域云应用业务。
中型及小微企业市场全面贯彻云优先的策略，报告期内云服务业务收入分别增长126.1%及117.4%。其中小微企业云服务业务新增付费企业用户数超过7.5 万，较上年同期增长70%，累计付费企业用户数超过29.2 万。受收入结构转型影响，中小微企业市场整体增速相对缓慢。
考虑公司推进实施交付分签外包及收入结构调整，我们调降此前盈利预测，将2021~2023 年营收由100.35/125.96/155.48 亿元调降至95.02/120.68/149.64 亿元， 净利润由9.72/11.53/13.50 亿元调降至9.20/11.01/12.91 亿元，对应PE 113.10/94.45/80.55 倍，维持“买入”评级风险提示：1）市场竞争加剧风险；2）新产品推广进度不及预期风险；3）云转型及实施分包不及预期风险