业绩简评
公司于10 月29 日发布三季报，21Q1-3 实现营收53.33 亿元，同比+27.18%；归母净利16.99 亿元，同比+29.33%。其中，21Q3 实现营收14.82 亿元，同比+15.76%；归母净利3.64 亿元，同比+23.82%。
经营分析
业绩符合预期，产品结构持续优化。1）分产品看，公司特A+类（≥300元） / 特A 类（ 100-300 元） /A 类（50-100 元）21Q1-3 收入分别为35.4/13.6/2.3 亿元， 同比+38.4%/+14.0/+3.6% ； 21Q3 收入分别为10.1/3.5/0.7 亿元，同比+16.4%/+17.7%/+5.1%；公司高价位产品占比持续提升，21Q3 特A+类/特A 类占比同比分别+0.35pct/+0.39pct。2）分地区看，省内/省外21Q1-3 收入分别为49.3/3.9 亿元，同比+26.3%/+36.7%；21Q3 收入分别为13.8/1.0 亿元，同比+15%/+23.7%；目前公司仍以省内市场为主， 21Q3 淮安/ 南京/ 苏南/ 苏中/ 盐城/ 淮海省内占比分别为25%/24%/17%/11%/13%/11%，苏南、淮安加速渗透。
盈利能力有所提升，驱动利润增速优于营收端。21Q3 公司归母净利同增23.8%，高于营收增速；21Q3 归母净利率为24.56%，同比+1.60pct。1）21Q3 公司毛利率为78.48%，同比+1.70pct，预计系产品结构优化驱动；2）21Q3 销售费用率同比-6.26pct，预计系公司促销/广告的费用投放节奏相关；3）营业税金及附加占比+2.20pct。
关注“结构升级+区域扩张”逻辑，十四五目标实现可期。当前，国缘四开推进换新升级，省内国缘四开批价约420-430 元，终端价约480 元；对开批价260 元左右，终端价约300 元；V 系列低基数下积极外拓市场，预计期内延续高增。建议关注公司产品结构优化成效及区域拓张进展，中长期内V 系列有望成为新一增长极。
盈利预测
我们预计21-23 年收入增速为24%/20%/17%，对应收入为63/76/89 亿元；利润增速为25%/22%/20%，对应利润为20/24/29 亿元；EPS 分别为1.57/1.90/2.28 元，当前股价对应PE 为32/26/22X，维持“买入”评级。
风险提示
疫情反复风险、四开换代不及预期、区域竞争加剧风险、食品安全问题。