事项：
公司发布三季报，3Q21 单季归母净利12.6 亿元、同比+43%、环比+44%，扣非净利10.0 亿元、同比+93%、环比+44%。
评论：
自主扣非净利创2014 年以来单季最高。长安自主3Q21 经营性利润约7.0 亿元、同比+4.4 亿元、环比+5.8 亿元，在销量环比下降背景下获得利润环比增长，主要在于毛利率环比略增、费用环比下降。具体1）营收：224 亿元、同比-3%、环比-9%，对应乘用车销量（剔奔奔）24.7 万辆、同比-8%、环比-8%，测算综合ASP 为7.8 万元、同比-0.1 万元、环比+0.2 万元。2）毛利率：17.4%、同比+3.5PP、环比+0.5PP，符合公司逐季降本节奏，对冲原材料等不利因素；毛利额39 亿、同比+7 亿、环比-3 亿元。1）费用率：公司3Q 费用同环比降7 亿元，各项费用均下，我们估计管理费用冲回双积分计提约2 亿元，最终使得费用率9.1%、同比-2.8PP、环比-2.0PP，成为经营性盈利环比上升的主要原因。
估计合资板块长福盈利大幅回升，长安新能源仍有所拖累。公司本季度联合营投资收益3.5 亿元、同比+0.4 亿元、环比+3.8 亿元。1）长福：约10 亿元+（环比+7 亿元），贡献给公司约5 亿元+，表现好于我们预期，公司在本季度销量回升（8.8 万辆、同比+27%、环比+56%），中大型SUV 的盈利能力开始显现。2）长马：约3.2 亿元（环比+0.6 元），贡献给公司约1.6 亿，表现平稳（销量3.3 万辆、同比-14%、环比+6%）。3）长安新能源：估计仍为投资收益的主要拖累项。此外，公司本次公告计划以增资扩股方式为持股48.9546%的长安新能源引入投资者，计划募资不超过50 亿元，部分原股东及员工持股平台拟采取非公开协议方式同步进行增资。
公司核心看点依然在于盈利兑现以及下半年华为合作车型逐步推出。
预计自主、长福芯片短缺有望逐步缓解，推动销量进而盈利上升，我们对下半年公司销量、盈利能力改善预期不变。综合1-3Q21 公司财务表现、原材料涨价、公司降本推进以及UNI-K、换代CS55P 相继上市，我们对自主盈利提升有所预期。长福层面，产品结构在缺芯影响下进一步向中高端SUV 集中，估计2 季度及后续盈利能对原材料涨价、负规模效益形成有效对冲。不确定性主要来自于江铃投资的拖累，以及新能源子公司潜在亏幅扩大的拖累。
智能电动成长仍看长安与华为的合作推进来进一步打开空间，进而有望推动估值继续上升。阿维塔首款产品E11 预计年底发布、明年正式上市，定位中高端智能电动，与现在各传统、新势力的全新品牌形成补充和竞争。公司于2021年8 月21 日公告阿维塔拟以公开挂牌方式引入投资方进行增资，估计有望通过混改进一步增强阿维塔经营机制灵活性以及外部资源整合能力进而竞争力。
投资建议：结合三季报及后续产销等要素展望，我们将公司2021-2023 年归母净利预期由43 亿、56 亿、84 亿元调整为42 亿、60 亿、84 亿元，对应EPS 0.55、0.78、1.11 元，对应2021-2023 年PE 35、25、18 倍，2021 年PB 2.7 倍。考虑今年公司终端热度较好、业绩有望释放，同时未来与华为合作有望打开成长空间，维持目标价27.9 元，对应2022 年目标PE 36 倍，维持“强推”评级。
风险提示：销售不及预期、长福定位不清晰、华为合作低于预期等。