【事项】
公司发布9 月产销快报：整车月销总计18.83 万辆，同比-8.41%，环比+14.00%；1-9 月累计销售173.22 万辆，累计同比+26.36%；月度产量总计19.64 万辆，同比-3.98%，环比+20.24%，1-9 月累计产量166.67万辆，累计同比+23.71%。
【评论】
9 月销量环比增长，Q3 业绩或企稳。乘用车方面，公司自主品牌（重庆+河北+合肥，下同）、福特、马自达的9 月销量约为9.40、3.21、1.74 万辆，同比-11.44%、+15.72%、+16.52%，环比+5.52%、+6.49%、+218.13%；1-9 月累计销量约为98.50、20.93、9.31万辆，同比+39.40%、+25.21%、-1.26%。根据乘联会周度批发数据，9 月1-25 日市场日均批发3.7 万辆，同比-31%，环比-1%，公司各板块销量表现均优于市场平均水平，预计主因：1）芯片供给紧张改善，自主品牌销量随旺季回暖；2）中高端新车投放改善车型结构，助推福特品牌增长；3）一汽/长安渠道整合形成合力，助力马自达品牌销量提升。Q3 公司总体销量同比-1.58%，环比-5.08%，预计Q3 业绩或表现稳健。
自主增量可期，合资持续放量。自主品牌：1）9 月销量环比改善，主要车系UNI/CS75/55/35/逸动/欧尚/凯程销量环比约为-5.7%、-1.5%、+62.1%、+39.8%、+1.0%、+32.0%、-21.1%；2）后续新车规划饱满，UNI-K PHEV 版（或于21Q4 上市）、UNI-V（或于22Q1 上市）、C385（新平台纯电SUV，或于22Q2 上市）、E11（阿维塔高端品牌纯电SUV，或于22Q2 上市）等中高端新车型或将进一步带动新品周期，引领自主产品结构量价齐升。合资品牌：1）福特品牌月销同比+15.7%，环比+6.5%，1-9 月累计同比+25.2%，主要得益于新车投放改善产品结构，林肯冒险家、航海家、飞行家等高端豪华车型引领增长。后续福特EVOS开启预售增量可期；2）马自达品牌月销同比+16.5%，环比+218.1%，1-9 月累计环比-1.3%。一汽/长安马自达整合后月销已现改善，9 月26 日CX-30 纯电版上市也将贡献新增量。
技术驱动全面转型，混动/纯电新品周期或将至。公司于8 月底公布中长期销量目标：2025 年长安品牌销量300 万辆，新能源占比35%，2030 年销量450 万辆，新能源占比60%。混动、纯电以及智能化平台技术的积累储备将成为公司目标兑现的有力保障：1）混动平台：发布蓝鲸IDD 混动系统，首发车型UNI-K PHEV 的NEDC 工况综合油耗达0.8L/100km；2）纯电平台：打造EPA0、EPA1、EPA2 三大纯电平台，未来五年陆续推出26 款全新智能电动汽车；3）智能化：MPA 方舟架构（偏燃油车应用领域，UNI-T/K 均基于此架构）+SDA 架构（建立在智能电动网联汽车平台CHN 基础上）。公司基于技术驱动，计划每年投入销售收入的5%于研发当中，叠加同华为等科技公司的深度合作，预计将带动整车产品力的持续稳步提升，未来或迎产品创新爆发周期。
【投资建议】
公司由技术驱动逐步积累量变质变，自主品牌燃油车+智能化取得初步成功（以CS75Plus 以及UNI-T/K 为代表），后续混动及纯电平台也将逐步成熟并陆续推出高端车型，新能源车新品周期或引领公司自主品牌量价齐升。
合资品牌福特将受益于新品投放所致的产品结构改善，底部向上。预计公司21-23 年营收为973.02/1116.97/1293.24 亿元， 归母净利润为47.40/56.17/67.47 亿元，EPS 为0.62/0.74/0.89 元，PE 为28/24/20 倍。
给予公司“增持”评级。
【风险提示】
芯片供给短缺持续；上游原材料涨价；新能源车产品竞争加剧；阿维塔品牌发展不及预期。