公司发布2021 年三季报：1）财务数据：实现营收576.3 亿，同比增长9.1%，归母净利润102.5 亿，同比增长16.8%。Q3 实现营收190.2 亿，同比下滑1.1%，归母净利润27.9 亿，同比下滑15.0%。2）业务量：核心资产大秦线前三季度运输煤炭3.1 亿吨，同比增长4.7%，Q3 运量1.01 亿吨，同比下降6.9%。
收入端：三季度受自然灾害、恶劣天气等因素影响，导致大秦线运量有所下滑，拖累公司业绩。7 月侯月、太焦等线路持续强降雨造成运输中断，下游华东华南地区遭遇多次台风暴雨天气等因素，造成运量下降。此外此前动力煤价格大幅上涨，或一定程度压抑下游采购需求。环比来看，Q3 运量环比基本持平，收入环比略降1%（1.8 亿）。
成本端：公司Q3 营业成本149.7 亿，同比持平，环比增长6.9%（9.6 亿），导致公司毛利率由Q2 的27%降至21.3%。成本端上升或由于3 季度相关防汛维修等支出增加所致。其他支出/费用：Q3 单季度确认信用减值损失3.3 亿。
展望四季度，近期煤炭保供稳价政策不断推出，上游产区方面，近日晋陕蒙等煤炭主产区积极落实煤炭保供稳价举措，全力以赴组织煤炭生产，多处煤矿降低煤炭坑口销售价格；运力方面，太原局26 日对外公布，大秦线秋季检修已于10 月25 日提前结束，较原计划提前3 天，集中修完成后，大秦铁路运力得到释放，将全力服务煤炭保供；下游港口，为引导煤炭价格理性回归，服务能源保供大局，重点煤炭企业积极发挥带头作用，组织在秦皇岛港增供增运现货煤炭。受益于煤炭保供需求刺激，预计4 季度大秦煤炭日均运量有望达到125万吨以上的满负荷水平。假设四季度10 月公司日平均运量105 万吨（受集中修影响运量下降），11-12 月均为125 万吨，则全年运量有望达到4.2 亿吨，同比增长3.5%，超越去年水平。
投资建议：低估值高股息，配置价值明显。1）长期来看“公转铁”政策大力实施，铁路货运量占比逐步提升，大秦线核心受益。预计未来大秦线仍将维持基本满载，年货运量保持 4.2-4.5 亿吨高位水平；2）综合考虑大秦线运量恢复进程，我们调低21 年盈利预测至121.4 亿，小幅调整22-23 年分别为132.2和135.4 亿（原预测分别为133、138 和142 亿），对应EPS 0.82、0.89 和0.91元，对应PE 分别为7.8、7.1 和7.0 倍。当前仅0.8 倍PB，同时公司承诺20-22年每股派发现金股利不低于0.48 元/股，对应当前股息率7.6%，具备吸引力。
我们认为公司至少应回归1 倍PB，对应目标价8.1 元，预期较当前28%空间，维持“推荐”评级。
风险提示：经济大幅下滑，运量不及预期，疫情影响超预期