3Q 业绩低于我们预期
公司公布2021 年三季度业绩：1-3Q 实现营业收入576.3 亿元，同比2020年增长9.1%，同比2019 年减少3.7%，归母净利润102.5 亿元，同比2020 年增长16.8%，同比2019 年减少15.2%。
单三季度来看：3Q21 营业收入190.2 亿元，同比2020 年减少1.1%，归母净利润27.9 亿元，同比减少15.0%。由于公司计提专项工作经费导致管理费用同比增长46.1%，是业绩低于预期的主要原因。
发展趋势
受天气等短期因素影响，3Q 货运量同比下滑。3Q21 大秦线货运量10,127万吨，日均货运量110.1 万吨，同比下降6.9%，其中7-8 月受到汛期管内降雨集中、雨量大等因素影响，线路限速，货运量同比减少20.75%。2021年1-9 月，大秦线累计货运量31,044 万吨，日均货运量113.7 万吨，同比20 年增长4.72%，同比19 年下降4.0%，尚未恢复至疫情前水平。
展望Q4，冬季用煤高峰叠加冷冬影响提振运煤需求。四季度为用煤高峰期，叠加今年“拉尼娜”冷冬效应将进一步增加运煤需求。考虑到10 月初山西暴雨以及秋季检修对大秦线的运能影响，我们预计11-12 月有所恢复，根据我们测算，2021 全年大秦线货运量同比2020 年增长2.3%-3.5%。
长期看，区位优势和“公转铁”政策保障货运量稳健增长。公司依托“三西”地区煤矿资源供应，具有较强的区位优势，我们认为行业格局有望跟随上游煤矿资源趋于集中；同时，国家持续推进“公转铁”政策，有望促进铁路货运量的持续增长，公司作为煤运龙头，或将充分受益。2020 年公司发行可转债募资用于认购西南环铁路51%股权，我们认为将有助于优化枢纽结构和货运流向，释放太原枢纽运输能力，未来持续关注公司运量增长空间。
盈利预测与估值
维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022 年6.7 倍/6.5 倍市盈率。公司承诺未来三年每年分红不低于0.48 元，目前股价对应2021 年7.6%股息率，维持跑赢行业评级和7.71 元目标价，对应8.2 倍2021 年市盈率和7.9 倍2022 年市盈率，较当前股价有22.0%的上行空间。
风险
宏观经济恢复不及预期，其他线路分流超预期。