报告导读
大秦铁路发布2021 年三季报，21Q3 公司实现营业收入190.23 亿元，同比下降1.1%；归母净利润27.90 亿元，同比下降15.0%。三季度运量利润有所承压，后续秋季修完成叠加煤炭保供推进，运量利润有望提升，关注公司绝对股息价值，维持“增持”评级。
投资要点
多重因素影响导致21Q3 盈利略低于预期
大秦铁路21Q3 营业收入190.23 亿元，同比下降1.1%；归母净利润27.90 亿元，同比下降15.0%。业绩略微低于预期，我们判断主要三方面因素影响：1）运量端，华北汛情等偶发因素导致大秦线三季度日均运量同比下降6.9%至110.08 万吨，相应导致大秦线贡献利润减弱；2）成本端，21Q3 营业成本149.70 亿元，同比基本持平、环比增加9.60 亿元，我们判断主要是人工成本略有提升及汛灾中断铁路线抢修维护成本增加所致；3）税费端，受会计端影响，21Q3 计提信用减值损失3.30 亿元，带来一次性计提影响。10 月份大秦线秋季修已经结束，后续叠加煤炭保供运输推进，或带来Q4 运量利润边际提升。
煤炭保供运输扎实推进，11-12 月运量利润回升可期当前大秦线秋季动车修业已完成，此外国铁集团坚决贯彻落实国家能源保供要求，全力做好今冬明春电煤保供运输工作。冬季发电供暖用煤保供工作已提前启动。煤炭保供运输扎实推进之下，假设10 月份动车修及天气因素影响下日均运量100 万吨，11-12 月份日均运量回升至115-120 万吨，则预计大秦线全年运量4.12-4.15 亿吨，同比增长约1.62%-2.38%，运量的增长相应有望带动公司盈利提升。
长远来看，能耗双控、碳中和等环保政策影响略微，运量提升空间仍在能耗双控及碳中和等环保政策或影响整体煤炭需求，但长远看，大秦线运量仍有“三层安全垫”支撑：1）煤源结构调整，煤产地持续向三西地区集中，区位优势巩固大秦铁路主业护城河；2）运输结构调整，公转铁持续推进，国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动；3）竞争线路分流较弱，西煤东运四大干线比较下，大秦线运输成本优势仍存。煤源集中、大宗运输公转铁及低运输成本共振，大秦线在需求端保障充足。
投资价值仍有绝对收益托底
根据公司2020-2022 年分红回报规划，每年每股派发现金分红不低于0.48 元/股。2020 年承诺兑现，10 股分红4.8 元，分红比例65.5%，公司2021 年对应当前收盘价（2021/10/28）的股息收益可达7.6%，托底绝对收益。
盈利预测及估值
假设大秦线运量情况稳中维增，暂不考虑运价调整，我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别122.10 亿元、135.18 亿元、137.99 亿元。此外公司当前PB（LF）仅0.80 倍，安全边际充足且有确定性分红收益托底，维持“增持”评级。
风险提示：煤炭需求大幅下降；大宗公转铁难以持续；竞争性线路上量分