事项：
公司发布2021 年三季报：今年前三季度实现营收182 亿元，归母净利润56亿元，分别同比增加102%和335%；2021 年Q3 单季实现66 亿元营收和18.1元净利，环比增长0.2%和-19%。
评论：
产品保持高景气，煤价上涨压制公司盈利水平。公司前三季度营收净利同比大幅增长，主要受益于国内经济复苏下产品景气度回升，公司主产品尿素、醋酸、多元醇和有机胺等属于十三五期间去产能或增量有限的传统化工品，下游需求回暖时价格端释放巨大价格弹性。今年前三季度，尿素、醋酸、辛醇和DMF价格同比上涨41%、164%、102%和130%，同期煤价只上涨了42%，产品价差大幅扩大带动公司毛利率上升17.9 个百分点。环比方面，Q3 在需求复苏+能耗双控影响下，产品景气度保持高位，营收基本持平。煤炭进入夏季需求旺季后价格保持高位运行，枣庄5500 卡动力煤Q3 均价环比Q2 上涨274 元/吨至990 元/吨。成本端大幅上涨致使公司毛利率下降了5.8 个百分点，单季度经历环比下降4.1 亿元。
新项目投产为Q4 带来新增量，德州基地向优质赛道进军。10 月9 日，公司发布了酰胺及尼龙新材料项目和DMC 增产提质改造项目投产公告。尼龙新材料项目30 万吨己内酰胺和48 万吨硫铵已可产出合格产品，下游配套的20 万吨尼龙6 将于明年上半年投产。DMC 项目是公司对50 万吨乙二醇项目投资3.2 亿元进行了提质改造，可联产30 万吨DMC，可满足需求庞大的溶剂市场。
公司新投项目均是基于现有产品装置想下游进一步延伸，在物料充分利用的同时丰富了产品结构，布局瞄准了附加值较高或需求端保持高增的方向。德州基地还规划有目前国内供需缺口较大且政策支持力度较强的可降解塑料和尼龙66 项目。
政策强约束，煤价有望回归理性。进入9 月后，煤价在下游强补库需求下快速上涨，秦港末煤价格从1200 元/吨上涨至2500 元/吨之上。煤价非理性上涨给全行业带来成本压力，国家有关部门多管齐下全力保供，9 月以来国家发改委核增153 座煤矿核增2.2 亿吨产能，供给端稳步释放有望缓解动煤供需紧张局面。政策端方面，有关领导召开能源保供专题座谈会，发改委相关部门负责人去郑商所调研，对不断上涨的动力煤价格依法加强监管，严厉查处资本恶意炒作等行为。相关部门按照《价格法》及制止牟取暴利等相关法律法规，发改委正在研究建立规范的煤炭市场价格形成机制，煤价在一系列组合拳下有望回归理性，煤化工企业不断上涨的成本压力有望快速得到缓解。
投资建议：按照我们测算，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为71、66和71 亿元，对应 EPS 依次为 3.36、3.11 和3.37 元/股。考虑公司历史估值水平和未来成长性，按照2022 年业绩给予15 倍PE，维持46.6 元/股目标价和“强推”评级。
风险提示：产能投放不及预期，下游需求不及预期。