事件：公司发布2020 年三季报，实现营业收入30.04 亿元（+72.08% YOY），归母净利润4.73 亿元（+97.65% YOY），扣非归母净利润4.37 亿元（+106.87%YOY），业绩超出市场预期。
2021Q3 业绩超预期，单季度盈利再创新高。2021Q3，公司实现营收11.36 亿元（+53.97% YOY），归母净利润1.98 亿元（+80.39% YOY），扣非归母净利润1.91 亿元（+111.40% YOY），超出市场预期，实现连续6 个季度的同比高增长。盈利能力方面，2021Q3 公司毛利率为32.82%（+2.19pct YOY），扣非归母净利率为16.81%（+4.57pct YOY），我们预计主要是CDMO 业务高增长带来的业务结构优化。
CDMO 主要产品仍在放量期，客户合作不断升级。根据诺华2021 年三季报，Entresto 实现销售9.24 亿美元（+44% YOY），Tasigna 实现销售5.14 亿美元（+7% YOY），Kisqali 实现销售2.32 亿美元（+27% YOY），显示公司CDMO下游主要产品仍在放量期。客户拓展方面，公司在诺华之外与Roche、Zoetis、GSK、Gilead、第一三共等形成深度嵌入式合作关系，报告期内浙江瑞博通过了硕腾EHS 审计、瑞博杭州通过了罗氏EHS 审计。项目结构方面，截至2021H1公司已上市、Ⅲ期以及Ⅰ期和Ⅱ期的项目分别为18/41/471 个，漏斗形订单结构持续强化。综上，公司CDMO 业务短期受益于商业化品种的下游放量，中长期客户储备以及项目结构优化保障发展动力足。
积极拓展多肽类、核酸类等CDMO 新业务领域。公司已组建了多肽类新药研发服务团队，目前在紧张地推进设备安装工作，预计2021 年底可以承接多肽项目。
与此同时，公司在积极推进核酸类研发服务团队建设。
盈利预测、估值与评级：公司CDMO 业务短期受益于商业化品种下游放量，中长期客户储备以及项目结构优化保障发展动力足；原料药业务瑞科复产贡献增量。考虑到公司三季度业绩超预期，CDMO 客户合作广度和深度不断升级，我们上调公司21-23 年归母净利润为6.08/8.08/10.59 亿元（较前次预测分别上调1.00%/4.88%/9.91%），分别同比增长+60%/+33%/+31%，现价对应21-23 年PE 为69/52/40 倍，维持“买入”评级。
风险提示：汇率波动的负面影响，瑞科复产不及预期，原料药价格下滑，CDMO业务放量不及预期。