事件：鸿路钢构发布2021 年三季报，公司21 年前三季度实现营业总收入134亿元，同增41%，实现归母净利润8.2 亿，同增64%，实现扣非净利润6.1 亿元，同增69%。其中，21Q3 实现归母净利润3.2 亿，同增3%，实现扣非净利润2.1 亿元，同增3%，高于业绩预告区间中值。
点评：
21Q3 吨毛利环增，盈利能力保持稳定。我们判断公司21Q3 销量约为85 万吨，测算吨毛利约为755 元/吨，环增63 元/吨；在钢价大幅波动背景下，公司吨毛利仍保持较高水平，且为过去四个季度中最高水平。
21Q3 研发费用较多，导致吨扣非净利同环比下降。测算吨扣非净利约为252 元/吨，环降约51 元/吨；主要由于21Q3 研发费用较高导致，21Q3 吨研发费用为200 元/吨。21Q3 研发费用为1.7 亿元（3.26%），同增0.79 亿元（+1.24pct），或与高新技术企业评定标准有关（高新技术企业研发费用率需大于3%）。
21Q3 经营性现金流转正，主要由于应付票据上升。21Q3 公司经营性现金流净额为1.65 亿元，同环比均有明显提升，主要由于：1）21Q3 应付票据及应付账款环增约13 亿元；2）21Q3 合同负债环增3.21 亿元。应付票据规模回升主要由于21Q3 原材料价格波动趋于平稳后，公司使用票据结算环比增多，21Q2 原材料价格上涨较快时现金支付更有利于低价锁定采购成本。
营运效率仍在提升。21 年前三季度公司存货周转周期为146 天，同减14 天；营业周期天数180 天，同减29 天。公司21Q3 存货同环比增长的同时，营业周期和存货周转周期均有好转，进一步论证公司营运效率提升。
盈利预测、估值与评级：鸿路核心业务在于赚取钢结构加工费，规模效应及成本管控为其核心护城河。在业务结构变动及钢价波动情况下，公司盈利能力仍保持稳定，进一步验证公司中长期竞争优势。21Q3 订单环比增长提速，期待21Q4产量重新放量。维持公司2021-2023 年EPS 预测2.32 元、2.88 元、3.34 元。
现价对应2021 年动态市盈率约为19x，维持“买入”评级。
风险提示：钢价大幅波动影响公司盈利能力、产能扩张及利用率爬坡不及预期。