Q3 收入增长14%、环比放缓，归母净利润增长14%亦有计提增加影响公司2021 年前三季度实现营业收入17.15 亿元、同比增长24.55%，归母净利润4.59 亿元、同比增长31.66%，扣非净利润4.28 亿元、同比增长30.78%。净利润增速超过收入主要为毛利率提升贡献。
21Q1~21Q3 公司单季度收入同比增速分别为45.17%、22.44%、13.55%，归母净利润分别同比增长55.09%、47.69%、14.04%，三季度收入和利润增速放缓主要为基数走高，同时21 年三季度多地疫情反复以及雨水/较热天气等影响致终端零售疲软所致，另外谨慎计提资产减值损失、信用减值损失合计6520 万元，较20 年前三季度的2156 万元增长202%、净增4363 万元，亦对利润造成拖累。
毛利率上升超过费用率，存货平稳、管控良好，计提增加明显毛利率：21 年前三季度毛利率同比提升4.61PCT 至71.68%，21Q1~Q3 公司单季度毛利率分别同比+11.73、+2.81、+1.38PCT。
费用率：前三季度公司期间费用率为37.93%，同比提升0.90PCT；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为28.82%（+1.73PCT）、5.85%（-0.56PCT）、3.25%（+0.05PCT）、0.01%（-0.31PCT）。其中销售费用率提升主要为门店费用增加影响。
分季度来看，21Q1~Q3 公司单季度期间费用率分别同比+5.61、+2.22、-3.30PCT。
其他财务指标：1）存货21 年9 月末较21 年初增加0.45%至6.45 亿元、同比减少1.08%。存货周转天数为358 天、同比减少37 天。
2）应收账款较21 年初减少12.59%至1.34 亿元，同比增加6.25%。应收账款周转天数分别为23 天、同比减少4 天。
3）前三季度资产减值损失同比增206.77%至6414 万元，信用减值损失同比增长61.92%至106 万元，合计净增4363 万元。
4）经营活动净现金流同比增加79.04%至6.87 亿元。
期待冬装销售提振，长期稳健增长可期
三季度虽然有外部零售环境疲弱影响，公司收入仍保持了中双位数的稳健增长，随着雨水天气影响消除，销售旺季冬季到来、四季度销售有望得到提振。同时公司计提谨慎、报表质量较好，存货和现金流持续向好，为长期稳健增长打下良好基础。
公司运动时尚休闲赛道定位明确且具有独特性，受益于运动健身渗透率提升、长期增长可期。我们维持21~23 年EPS 为1.11/1.42/1.72 元，对应21 年PE22 倍，维持“买入”评级。
风险提示：疫情影响超预期致终端消费疲软、存货积压、行业竞争加剧、费用管控不当。