事件：近日，格力电器发布2021年三季报。2021年前三季度，公司实现营业总收入1395.49亿元，同比增长9.48%；归属于上市公司股东的净利润156.45亿元，同比增长14.21%。
点评：
2021年Q3，公司经营压力较大，业绩同比下滑。分季度看，2021年Q1、Q2、Q3，公司分别实现营收335.17亿元、584.94亿元、475.38亿元，分别同比增长60.30%、17.71%、-16.40%。利润方面，2021年Q1、Q2、Q3，公司分别实现归母净利润34.43亿元、60.14亿元、61.88亿元，分别同比增长120.98%、25.18%、-15.66%。2020年初受疫情影响，公司经营效益较差，二季度开始逐渐恢复正常，叠加新能效标准加剧行业竞争等因素，2021年Q1和Q2在低基数效应下公司业绩增速较高，Q2更是创下营收单季历史新高。进入三季度，国内家用空调销售旺季，但8-9月在疫情、汛情等多重因素影响下国内家用空调行业整体销额却出现下滑。根据奥维云网监测数据，2021年1-9月，国内空调线上零售额678.1亿元，同比增长14.1%；国内空调线下零售额275.7亿元，同比增长4.5%。虽然7月数据有较好表现，但8月国内空调线上/线下零售额48.5亿元/19.5亿元，同比下跌24.7%/37.1%，9月亦有小幅下滑。今年8-9月空调销售情况受阻，对公司业绩造成一定影响。
虽然销售规模下滑，但公司份额有所提升。根据奥维云网，2021年1-9月，公司线上零售额份额为31.2%，同比增长2.7个百分点，排全行业第一；线上零售量份额25.9%，同比增长1.4个百分点，仅次于美的。同期，公司线下零售额份额35.6%，同比增长1.3个百分点，保持全行业首位；线下零售量份额38.1%，同比增长2.3个百分点，线下销量份额占比比美的高出8.4个百分点。可见，公司在空调行业的地位稳固，渠道改革成效进一步显示。
经营性现金流提升。2021年Q3末，公司的经营活动产生的现金流量净额达到64.62亿元，较上年同期增加113.12%，主要系公司销售情况改善，回款能力增强，这亦带动公司三季度的出货。另一方面，2021年Q3末，公司合同负债约117.61亿元，同比增幅高达119.85%，可见经销商相对去年同期拿货更积极，仍看好空调行业的发展。
投资建议：公司系国内空调行业龙头，海内外渠道扩张，产品品类逐渐丰富，综合竞争力增强。预计公司2021/2022年的EPS分别为4.09/4.66元，对应PE分别为10/8倍，维持推荐评级。
风险提示：公司渠道改革不及预期，原材料价格大幅上涨，疫情防控不及预期，海外业务扩张不及预期，汇率变动等。