事件：公司发布2021 年三季报。前三季度公司实现营业收入219.4 亿元，同比+16.0%，归母净利润72.1 亿元，同比+0.4%，扣非归母净利润68.5 亿元，同比+21.6%。2021Q3 单季度实现营业收入64.0 亿元，同比+16.7%，归母净利润15.5 亿元，同比-13.1%；扣非归母净利润16.8 亿元，同比+23.0%，销售商品收到现金80.3 亿元，同比+40.6%。
收入高增，大单品放量，合同负债蓄力未来。公司2021Q3 单季度实现营收64.0 亿元，同比+16.7%，销售商品收到现金80.3 亿元，同比+40.6%，公司期末合同负债65.1 亿元，同比+68.3%，预计公司“百日攻坚”行动进展顺利，蓄力来年发展。同时2021Q3 单季度公司销售毛利率76.2%，同比+3.0pct，预计主要系产品结构持续升级，省内M6+旺季放量增长，M3 水晶版与新版天之蓝持续产品结构升级，未来可期。
交易性金融资产与税金率影响利润，经营效率提高推动扣非业绩增长。交易性金融资产是影响当期业绩增速的主要原因，2021Q3 单季度交易性金融资产收益为-1.6 亿，同期该项为5.1 亿元，预计主要系中银证券股价波动影响，使得Q3 单季度归母净利润同比-13.1%。从扣非归母净利润的角度看，Q3 单季度扣非归母净利润同比+23.0%，对应净利率同比+1.3pct至26.3%，主要系1.产品结构升级，毛利率同比+3.0pct；2.经营效率提高，Q3 单季度销售费用率同比-4.5pct 至13.5%，管理费用率同比-1.6pct至6.6%；3.税金率波动拖累，公司Q3 单季度营业税金率为18.9%，同比+5.7pct，Q3 公司支付的各项税费合计17.5 亿元，同比+110.3%，预计主要系公司生产经营安排导致缴纳节奏变化。
“十四五”开局顺利，新变化助力洋河新发展。在十四五开局之年，洋河新高管团队走马上任，迅速推出覆盖广、激励充分的激励方案调动团队积极性，在产品方面公司持续推动新品上市与换代发展，M6+省内已换代成功、旺季放量高增，M3 水晶版换代顺利进行中，新天之蓝上市后首轮铺货基本完成，双沟品牌亦完成产品梳理与产品体系搭建。6 月22 日公司提出“百日攻坚”计划、公司内部上下一心，预计进展顺利，在洋河、双沟双品牌战略下，看好公司产品结构持续升级、业绩实现加速增长。
盈利预测及投资建议：考虑到非经常项目影响，小幅调整2021-2023 年归母净利润分别至77.2/96.4/114.9 亿元（原预测为82.4/103.6/124.0 亿元），同比+3.1%/24.9%/19.2%，对应PE 为35/28/24 倍，维持“买入”
评级，并维持245 元目标价，对应2022 年38 倍PE。
风险提示：市场竞争加剧风险；公司渠道开拓进度低于预期。