一、事件概述
10 月22 日，公司发布2021 年三季报，2021 年前三季度公司实现营收75.94 亿元，同增18.17%，归母净利润10.18 亿元，同增0.54%；2021 年第三季度公司实现营收23.60 亿元，同增13.22%，环比下降8.46%，归母净利润1.90 亿元，同降35.23%，环比下降50.78%。
二、分析与判断
各业务线营收稳步增长，百亿目标达成可期
公司优化调度保持满产，同时2020 年底至2021 年初，针对海外产品、YE 产品、大包装产品等实施提价，整体营收稳步增长符合预期，有望超额完成公司全年102.56 亿元的收入目标。分产品看，前三季度公司酵母及深加工、制糖产品、包装类产品、奶制品、其他产品营收分别为59.58、4.81、2.99、0.43、7.51 亿元，同比分别增长17.76%、67.83%、26.15%、49.09%、5.94%；单第三季度，酵母及深加工、制糖产品、包装类产品、奶制品、其他产品营收分别为18.30、1.51、0.98、0.14、2.42 亿元，同比分别增长14.52%、77.12%、17.13%、8.18%，-1.37%。
原材料价格高企成本端承压，激励费用拖累利润公司主要原材料糖蜜价格高企，据华讯酒精网数据，2021 年以来糖蜜市场价格由约1200 元/吨上行目前约至1650 元/吨，产品价格创历史新高，2021 年第三季度均价达1635 元/吨，同比上升35.68%，加之公司低价原材料库存耗尽，第三季度毛利率同比下滑14.72pct 至24.58%；同时，公司股权激励单季度产生股份支付费用约2000万计入管理费用，第三季度利润同比下滑。
多举措缓解短期成本压力，产能扩张助力长期发展为应对成本压力，10 月起公司对国内酵母产品提价约20%-30%，提价效应有望逐步显现；同时公司新建4 万吨糖蜜储罐，未来将通过库存调节，平抑原材料价格波动风险。
公司现有酵母类产品产能超27 万吨，始终保持产销紧平衡，10 月23 日修订定增预案，拟募集不超20 亿元，用于新建4.15 万吨酵母及酵母提取物、2.5 万吨活性干酵母、5000吨新型酶制剂产能，定增项目预计将在两年内陆续投产，产能扩张助力长期发展。
三、投资建议
我们预计公司2021-2023 年营收分别为104.76、121.62、134.86 亿元，归母净利润分别为14.26、17.53、19.77 亿元，当前股价对应PE 分别为29X、23X、21X，当前估值低于中信食品饮料行业平均估值PE（TTM）44X，维持“推荐”评级。
四、风险提示：1）原材料价格大幅上涨；2）消费需求疲软；3）汇率波动风险