2021 年三季报业绩基本符合我们预期
首旅酒店公布2021 年三季报业绩：公司前三季度实现收入47.26 亿元，同比+32.15%；归母净利润1.25 亿元，较去年同期（-5.55 亿元）恢复盈利，基本符合我们的预期。其中第三季度收入15.82 亿元，同比-5.38%；归母净利润0.6 亿元，同比-57.25%，业绩同比下滑主要系8 月份德尔塔变种疫情影响。
经营表现：3Q21 整体RevPAR 恢复至2019 年同期的70.7%（2Q20：
91.5%，1Q20：66.1%），同店RevPAR（开业30 个月以上成熟酒店）恢复至68.1%（经济型68.4%，中高端67%，轻管理73.2%）；公司整体ADR 较3Q19 下滑5.2%，OCC 较3Q19 下降21ppt。
发展趋势
暑期疫情扰动后，行业尚未恢复至19 年同期水平。根据STR 数据，9 月份行业整体RevPAR 恢复至2019 年同期的75.3%，国庆前两周（9 月19 日-10 月2 日）分别仅恢复至2019 年同期的82.2%，80.4%。我们认为行业在8 月受到疫情影响触底后，现阶段仍处于恢复阶段，考虑到四季度为行业传统淡季以及可能发生的疫情反复，我们预计行业整体恢复至19 年同期水平仍需时日。
储备门店数量再创新高；开展多元化业务尝试；环球影城开业助推业绩。
1）3Q21 新开店325 家（经济型40 家，中高端70 家，轻管理206 家，其他新开店9 家），净开店223 家，截至3Q21，储备门店数达到1,838 家，再创历史新高，尽管全年公司受到多次疫情反复影响，2021 年全年开店目标仍维持在1400 家。2）2021 年9 月16 日，公司开展多元化业务尝试，推出“首免全球购”平台，作为酒店行业首创的全球商品数字化贸易的服务平台，为公司会员提供住宿以外的新价值。3）北京环球度假区已于9 月20日正式开业，考虑到2022 年年底前的资产注入，我们预计疫后稳态期北京环球度假区内两家酒店对公司年收入贡献有望达6,426 万元、年净利润贡献约803 万元；考虑到公司亦有望承接北京环球度假区外的北京地区酒店需求，我们预计疫后稳态期该部分年收入贡献达到8,463 万元、年净利润贡献达约1,161 万。
盈利预测与估值
考虑到行业尚未完全恢复，我们下调2021 年的盈利预测12.8%至2.71亿，维持2022 年盈利预测不变。我们维持跑赢行业评级和目标价29.5元，对应25 倍2022 年市盈率以及25.8%的涨幅。目前股价对应20 倍2022 年市盈率。
风险
疫情的负面影响超预期；公司拓店慢于预期。