1-3Q21 业绩高于我们预期
公司公布1-3Q21 业绩：1-3Q21 公司营业收入61.12 亿元，同比增长20.55%；归母净利润20.11 亿元，同比增长51.36%，对应每股盈利3.33元。3Q21 单季公司营业收入22.63 亿元，同比增长24.09%；归母净利润8.96 亿元，同比增长93.08%，对应每股盈利1.49 元。业绩高于我们的预期，主要是公司数字营销渠道拓展效果超出我们预期。
发展趋势
主打产品持续高增长，数字营销渠道带动食品系列增长。2021 年前三季度，公司医药制造业收入32.01 亿元（同比+38.31%），其中主打肝病用药系列29.93 亿元（同比+33.88%），受数字营销渠道带动持续高速增长；医药流通业23.02 亿元（同比+10.39%），保持稳定增长；日化系列5.59 亿元（同比-13.90%），主要由于同期铺货基数较高；食品3228.89 万元（同比+279.81%），主要由于数字营销渠道适宜品类推广。公司1-3Q21 利润大幅增长，主要由公司新增线上片仔癀大药房天猫旗舰店和片仔癀大药房京东旗舰店渠道带动。
毛利率显著上升，经营性净现金流减少。2021 年前三季度，公司主营业务毛利率52.95%，同比增加5.69ppt，主要由于公司线上渠道以零售价直通消费者所致。销售费用率7.69%，同比下降2.49ppt，数字营销渠道降本增效显著；管理费用率4.22%，同比下降0.62ppt，费用控制良好。1-3Q21经营性净现金流6.44 亿元，同比下降56.60%，主要因公司定期存款增加，不作为现金及现金等价物列示所致。
数字营销渠道显效，直达消费者打开利润空间。公司近年持续推进数字营营销新渠道，上半年启动天猫和京东线上平台的片仔癀大药房旗舰店，旨在更好地满足广大消费群体对片仔癀及系列产品的零售需求，3Q21 利润水平显著提升。我们认为，数字营销新渠道契合公司“一核两翼”发展战略，有助于发挥并增强公司品牌价值，加强公司终端价格管控能力，并帮助公司直达消费者，增加利润空间。我们认为，公司持续推进数字化转型，在3Q21业绩大幅增长基础上，有望借由数字营销新渠道进一步打开市场空间。
盈利预测与估值
由于公司数字营销渠道拓展效果显著，我们上调2021/2022 年净利润28.8%/32.1%至26.54 亿元/32.70 亿元，同比分别增长58.8%/23.2%。维持跑赢行业评级，上调目标价41.4%至495.00 元（基于DCF 估值法），较当前股价有17.1%的上行空间。
风险
主打产品提价进度低于预期；大健康产品拓展效果不及预期。